小天鹅A(000418)

事件描述：

公司持续稳健经营。 2017 年前三季公司实现营业收入 159.8 亿元，同比增长32.5%，归母净利润 11.4 亿元，同比增长 25.2%；基本 EPS1.81，同比增长25.7%。 Q3 营业收入 54.1 亿元，同比增长 32.9%；归母净利润 4.1 亿元，同比增长 23.8%；基本 EPS0.65，同比增长 22.6%。

事件分析：

市场集中度不断提高 行业升级处于加速阶段 2017 年洗衣机内销市场零售额和零售量均实现两位数增长。从产品销售结构上来看大容量、变频、智能均有了快速提高。 中怡康数据 1-8 月，9KG 以上滚筒洗衣机在滚筒品类中的零售额占比达到 47.2%，带有 WIFI 和自动投放等智能功能的洗衣机零售额占比达到35.1%，较去年同期占比提升 20%。 公司做为细分行业龙头企业，17 年对滚筒洗衣机进行扩容，年产能超 2200 万台；此外还推出 iclean 智清洗、抗过敏和分类洗护等差异化新品，新品销售占比超 40%，整体来看，公司产品具有高溢价、高技术壁垒优势。

毛利率基本维持稳定水平，部分营运指标继续改善。 公司 Q3 毛利率 25.6%，较去年同期略降 1.16 个百分点。公司主要原材料钢材和塑料受上游价格大幅上涨影响较大，但公司产品价格调整较为及时凸显公司议价能力，毛利率基本维持稳定水平。公司积极提升营运效率，除存货周转率下降幅度较大，应收款周转率和固定资产周转率均有提升（10.4%和 16.2%），分别较去年同期提高 0.6个百分点和 4 个百分点。对于存货周转率下降我们认为主要是公司增加存货以及生产材料所致。

盈利预测及投资建议：公司聚焦主业，行业地位和市场份额持续提升，是洗衣机行业极具竞争优势的企业之一。 虽原材料高位徘徊，但公司在 T+3 订单机制、增强管理效率以及物流的协同效应下成本控制得当，盈利能力持续增强。 公司新品不断推出，滚筒洗衣机份额大幅优化产品结构，干衣机需求渐强。 我们预计公司 2017/2018/2019 年 EPS 分别为 2.62/3.04/3.54。对应公司未来 3 年业绩 PE 估值为 18.7/16.1/13.9，给予增持评级。

风险：市场需求低迷，原材料价格波动剧烈