比亚迪(002594)

事件： 11 月 1 日公司公告拟出资人民币 2.28 亿元与佛吉亚（中国）投资有限公司合资设立深圳佛吉亚汽车部件有限公司，占注册资本的 30%，佛吉亚以现金方式投入人民币 5.32 亿元，占注册资本的 70%。深圳佛吉亚汽车将致力于开发、生产、装配、销售和交付涵盖汽车整椅、座椅骨架、座椅发泡、座椅面套的汽车座椅产品及产品的相关零部件；提供售后服务和技术咨询开发服务等。

比亚迪迈出开放供应链重要的一步。 比亚迪汽车供应体系封闭而完善，但由于汽车产业链长，环节众多，因此部分环节公司自己生产供应并未能获得成本技术优势。公司近年战略也转向市场化，第一步是零部件采购市场化，第二步是动力电池销售市场化。与佛吉亚（中国）成立合资公司生产座椅等零部件是具有代表性的一步，佛吉亚作为标志雪铁龙集团旗下的汽车零部件厂商，也是全球八大汽车零部件供应商，在汽车座椅、排放控制技术系统、汽车内饰和外饰四大业务领域居业界领先地位，公司与佛吉亚的合作，开放座椅等零部件采购将有利于公司提高零部件质量、降低成本。另外，关于电池业务资本化，公司目前也在积极寻求和其他客车厂进行合作。公司属于动力电池第一梯队，但由于动力未对外开放供应，仅依靠自身车型的消纳，增速有限，市场份额开始萎缩，难以享受新能源汽车高速发展的红利，因此开放动力电池业务意义重大。

双积分制落地，利好新能源车企。 新能源积分正式落地， 2019 年、 2020年新能源积分要求比例为 10%、 12%，两年合并考核，对于新能源积分为负的车企，需外购新能源积分抵扣。同时上周关于 2016、 2017 年油耗积分考核管理政策落地，油耗积分明确提前两年考核，力度加大，新能源车企受益。根据市场调研，预计未来一个新能源积分价格 3000 左右，而公司新能源乘用车产量 8 万辆以上，公司新能源积分车积分可达 20 万分以上，因此若进行新能源积分交易，则可大幅的增厚公司业绩。

三季度业绩短期承压，看好四季度放量及明年的增长。 公司前三季度实现营收 739.3 亿，同比增加 1.56%，实现归母净利润 27.9 亿，同比下滑23.8%。前三季度业绩下滑，由于补贴退坡利润下滑，新能源客车尚未放量，同时各项费用增加所致。我们认为四季度公司客车销量有望放量，业绩增速将改善。公司预计 2017 年归母净利润 40.4 亿-42.9 亿，同比下滑 20%-15%，意味着四季度公司净利润为 12.5-15 亿，环比三季度增长 17%-40%。

盈利预测： 我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 41.58、 55.96、 67.2 亿元，对应 EPS 分别为 1.52 元、 2.05、 2.46 元，业绩增速达-17.7%、 34.6%、20.1%，对应 PE 分别为 43 x、 32x、 27x。给予公司 2018 年 35 倍 PE，对应目标价 71.75 元，维持“买入”的评级。

风险提示： 国家对新能源车政策支持不及预期，新能源车销量下降；动力电池价格下滑超预期；原材料价格涨幅超预期。