亿帆医药(002019)

一，并购 NovoTek 获得国际化创新品种引进平台，制剂板块再获新动力。

公司自上市以来制剂板块从最初只做代理销售， 到通过不断并购新平台持续叠加新品种，这已成为公司转型升级期的重要发展逻辑。

从专科看，已经形成以血液肿瘤科为核心的心血管、皮肤外用、抗感染、风湿类、呼吸系统类、消化系统类、泌尿系统类、抗肿瘤类、妇科等九大专科制剂业务线；

从药品分类看，已经形成中药独家品种、化学高端仿制药、生物创新药三大层次，梯队建设日趋完善。

1） NovoTek 中长期核心价值在其海外客户资源，为未来持续引进国际化创新品种打下基础。 此次收购的 NovoTek 公司总部位于香港，拥有面向全球的医药行业商业谈判、技术引进及进口产品在中国境内成功准入的完备的国际化团队，与国际知名药企保持长期合作关系，包括美国埃克斯生命科学有限公司、奥地利费森尤斯制药有限公司、西班牙福瑞制药有限公司、澳大利亚梅恩制药有限公司、意大利美纳里尼医药集团以及 LG 化学等。

2） NovoTek 短期价值在于代销协议品种丰富，与公司销售渠道未来可形成协同效应。 NovoTek 立足于中国市场，以满足中国临床需求为出发点，将全球范围内已上市的合适原研制剂引入中国，目前在欧美等区域拥有超过 20人的项目团队，近 30 个在谈项目，产品线涉及妇科、儿科等，目前已拥有多个独家进口产品的中国区域独家代理权，包括已获中国境内上市销售资格和正在申报进口注册批件。

亿帆医药长期从事国内外药品代销，销售渠道目前已覆盖国内 31 个省、直辖市、自治区，公立医院客户达 8800 余家，下游经销商客户千余家，随着NovoTek 的整合，其代销品种将有望与亿帆医药成熟的销售渠道资源形成协同效应， 公司代销业务可迅速获得新增长点，为 2018 年、 2019 年制剂板块的高增长提供保证。

二，宿州亿帆获增资 1.7 亿元，制剂板块四大生产中心整合加速蓄势待发。公司拟以自筹资金 1.7 亿元增资宿州亿帆，增资后宿州亿帆注册资本为 2 亿元。公司近年来不断并购新的制剂平台，通过内部整合逐渐形成了四大生产基地：

1）成都为中心的妇科、皮肤科生产中心，主要承接四川天联、四川美科、四川德峰等子公司；

2）沈阳为中心的骨科、大输液生产中心，主要承接沈阳志鹰、沈阳澳华等子公司；

3）北京为中心的大分子生物创新药生产中心，主要承接健能隆的生物大分子制剂的生产；

4）宿州为中心的植物药、口服固体制剂生产中心，主要承接包括安徽新陇海药业有限公司、安徽省雪枫药业有限公司、宁波倍的福药业有限公司（现已注销）等子公司药品批准文号和业务；

本次增资 1.7 亿元有助于宿州亿帆增强自身资本实力，加大公司运营和生产投入，未来有望承接公司更多制剂新品种生产和代销产品的加工业务，制剂板块生产端的整合加速为 2018 年业绩高增长夯实了基础。

盈利预测和投资评级： 公司此次外延并购进一步促进了公司制剂板块的转型升级，制剂板块短、中、长期产品梯队建设日趋完善，随着 2017 年底各地医保目录调整到位和招标的推进，我们预计 2018 年制剂板块将迎来转型升级期的高增长元年（预计增速至少可达 30%以上），且公司子公司健能隆创新平台估值溢价有望在 2018 年核心新药研发进展的关键时间节点全面体现，因此我们维持公司“买入”评级， 基于谨慎性原则，收购没有完成前暂不考虑其对公司业绩影响，预计 2017-2019 年归母净利润分别为 13.47 、15.07 、17.09 亿元， EPS 分别为 1.12、 1.25、 1.42 元，对应当前股价 PE 为 20.36、18.20、 16.05 倍。

风险提示： 泛酸钙价格波动风险， 健能隆平台研发进度不及预期， 创新药国际注册申请进展不及预期， 制剂板块销售协同和医保催化效应不及预期， 收购带来的协同效应不及预期， 公司未来业绩的不确定性。