通威股份(600438)

公司公告20GW光伏晶硅电池扩产协议，巩固电池龙头地位。我们认为光伏行业需求持续超预期，公司光伏制造成本领先、积极扩张，“渔光一体”有效协同、优势突出；维持公司买入的评级，目标价上调至13.00元。

支撑评级的要点

公司拟投资120亿元扩张20GW光伏电池产能：公司子公司合肥太阳能拟分别与合肥高新技术产业开发区管理委员会、成都市双流区人民政府签署《投资协议书》，在合肥高新技术产业开发区、成都双流区西航港经济开发区各投资建设年产10GW，合计20GW的高效晶硅电池生产项目，总投资预计为120亿元，其中固定资产投资100亿元，流动资金20亿元。项目将于2017年11月启动，整体项目将根据市场需求情况，在未来3-5年内逐步建成投产。

电池片产能快速扩张，非硅成本优势明显：公司目前已形成5.4GW的电池产能，在建4.3GW新增产能，非硅成本已进入0.2-0.3元/W的区间，远低于中国光伏行业协会公布的行业平均成本线。本项目建成投产后，公司高效晶硅电池产能规模将达到30GW，将进一步突显公司在该领域的规模优势、成本优势及质量优势，强化提升市场竞争力，巩固公司高效晶硅电池产业龙头地位。

布局多晶硅料与电池，与隆基股份形成有效互补：除了电池片之外，公司多晶硅料领域亦有低成本扩张计划，规划成为多晶硅料全球龙头。公司此前已与隆基股份达成战略合作；公司在多晶硅料、电池的产能布局，与隆基股份硅片、组件的产能布局形成有效互补，共同提升市场竞争力。

评级面临的主要风险

光伏制造产能过剩风险；弃光限电、补贴拖欠恶化风险。

估值

预计2017-2019年每股收益分别为0.47元、0.60元、0.75元，对应市盈率为21.4倍、16.9倍、13.4倍；维持公司买入的投资评级，目标价由12.00元上调至13.00元，对应于2018年22倍市盈率。