光迅科技(002281)

支撑评级的要点

三季度业绩稳步增长，产品结构带动毛利率改善。 由于第二季度仍处于设备商的库存调整窗口， 出货量较低，导致第三季度同比有所下滑。 毛利率继今年前两季度均低于 20%之后，第三季度显着上升到 23.01%，也是从 2016 全年以来的最高水平， 主要得益于接入产品占比下降的同时，传输类产品出货正常而产生的拉动。 在各项费用率在均值上下小幅波动的背景下，三季度净利率水平环比和同比都有显着提升。三季报预告 2017年归属上市公司股东的净利润较上年波动在 0 到 30%，范围在 2.85 到 3.71亿元之间。我们考虑到设备商器件库存消化完成、运营商传输设备集采如期启动和前 5G 承载先行对光网络投资的刚性需求，四季度营收和业绩均有望显着向好，全年业绩有望逼近指引上限。

电信市场投资稳中有升，数通市场仍在面向海外攻坚。 国内运营商资本开支步入下降通道， 上半年设备需求下降给器件厂商带来压力， 下半年移动电信传输设备招标逐步启动，电信市场走出探底。 在十九大的推动信息化发展思路指引下， 预期运营商投资规模和价格也将趋稳回升。 一是国内骨干网 100G 的全面铺开；二是基于现有 OTN 架构进行的旨在降低电转换频次的器件调整；三是固网接入向下一代 PON 技术的全面升级；四是 5G 基站高密度部署对无线接入回传引入的增量需求，以上四方面构成了电信市场需求长期景气的基础。 数通市场的主流客户为美国ICP 厂商，在产品和准入份额方面尚需一段时间来扩张。 公司 25G 高速芯片有望在明显实现规模商用， 面对快速成长的数通需求， 在客户培育方面将蕴藏更多机遇。

全面拓展创新业务和终端应用，有望打开非运营商市场。 公司牵头组建“国家信息光电子创新中心”，作为公共平台帮助股东会员和相关企业增强竞争力、降低费用、提升效率、缩短项目周期和加速产业化进展。创新中心可能的重点就是面向终端应用的拓展，包括 4K 电视数据线、基于物联网的传感器、 vcsel 等器件需求确实在不断发酵。预计单个 iPhone手机 vecsel 模块开支约 8 美金，一般手机约 4 美金。最近公司与模组和手机镜头企业联合开发， 已具备了 1G 的 850nm Vcsel 芯片出货能力， 850nm 的 10GVcsel 芯片在测试开发阶段。 此次公司以 900 万元自有现金投资与科大国盾量子成立合资公司国讯公司， 开辟了在量子通信上游核心光电子器件上的新布局， 包括量子通信领域光电子器件的研发、生产及销售。 创新领域的广泛探索有望使公司打开非运营市场的广阔空间。

评级面临的主要风险

运营商投入不力风险、市场竞争风险、技术迭代创新风险。

估值

我们预计 2017 年-19 年每股收益为 0.59、0.76 和 0.99元。按照市盈率估值法，参考光通信相关个股和公司龙头行业地位，给予 2018 年 45 倍的市盈率，总市值约 215亿元， 目标价由 29.41 元上调至 34.20 元，维持买入评级。