用友网络(600588)

公司各主要业务均有不同程度的好转， 同时随着业务发展深入， 新兴的云服务业务和互联网金融业务将得到进一步的发展，将与公司根基深厚的传统软件及服务产生融合协同效应。 我们认为用友软件已基本完成转型， 未来发展空间广阔。我们维持买入评级， 上调目标价格至 27.69 元。

支撑评级的要点

步入用友 3.0 时代， 云服务业务卓有成效。 公司作为国内领先的企业云服务提供商，2017 年前三季度云业务实现收入 1.22 亿元，同比增长 70.6%，而 2016 年全年云业务收入为 1.17 亿元； 企业客户约 353 万家，较 2016年年末增长 32%。 支付业务交易金额完成 1,990 亿元，同比增长 418%；互联网投融资信息服务业务的累计撮合成交金额 217 亿元，新增撮合成交金额 107 亿元，较 2016 年年末增长 97%。公司发布了用友新一代云 ERP产品 U8cloud、 用友工业互联网平台“ 精智” 等多款云服务产品，进一步丰富了用友云的产品线。 另外，截至 2017 年 3 季度，专职从事云服务业务人数达到了 1,890 多人， 占比 12.6%， 云业务发展卓有成效。

国产化需求提升，传统软件业务多重利好共振。 从信息安全的角度考虑，软硬件国产化需求提高趋势明显，公司作为国内最大、产品线最为齐全的管理软件提供商，市场份额超 30%，多年稳居首位，业务壁垒坚如磐石，后期将释放国产化需求的红利，逐步兑现对外资厂商的替代空间。

互联网金融业务高速发展。 2017 年前三季度公司金融服务业务实现收4.51 亿元，同比增长 222.4%。 今年 10 月公司发起设立优数征信、 用友融联， 完善企业金融服务。 畅捷通支付公司深挖科技创新，推出聚合 POS产品和聚合对账产品，解决企业全渠道收款、线上线下对账； 友金所客户与公司原有的上百万客户重叠率很低，仍处于发展初期，后期充分与软件、云服务业务结合，业绩有望迎来爆发； 公司供应链金融业务完成系统上线工作，实现了与用友医疗公司、友云采、 U 订货等用友成员机构系统的互联互通。

实施股权激励计划，发展信心彰显无疑。 2017 年 5 月公司发布股权激励计划，共授予权益不超过 5,798 万份，占总股本的 3.96%，合计涉及激励对象 1,444 人，占 2017 年 1 季度公司披露员工总数的 10.40%。本次激励计划摊销总费用为 3.57 亿元，约是 2016 年公司归母净利润的 1.8 倍， 本次激励计划涉及员工范围广、摊销费用大彰显公司内部对发展前景的信心。

评级面临的主要风险

市场竞争加剧风险； P2P 行业监管风险；项目进度不及预期风险。

估值

我们预计 2017 年-2019 年归母净利润为 4.46 亿元、 7.39 亿元及 8.43 亿元，每股收益为 0.31 元、 0.51 元和 0.58 元， 对应市盈率为 76 倍、 46 倍及 40倍， 维持买入评级， 目标价格由 22.08 元上调至 27.69 元。