中来股份(300393)

公司公告三年期定增获证监会核准批复， 资金实力将大幅增强。 我们认为公司背膜龙头地位稳固， 率先切入 N 型单晶电池领域， 未来有潜力成为电池龙头之一； 看好公司长期发展， 首次覆盖给予谨慎买入评级，目标价 49.00 元。支撑评级的要点

三年期定增获批， 实际控制人大额认购： 公司发布公告， 三年期非公开发行股票申请获得证监会核准批复。 本次非公开发行的股票数量不超过5,781 万股，其中实际控制人林建伟认购 4,993 万股，林峻、 陶晓海分别认购 394 万股；发行价格 23.64 元/股， 募集资金总额不超过 13.67 亿元，扣除发行费用后将用于投资年产 2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目。

N 型单晶技术路线是行业未来发展方向： N 型单晶电池凭借光电转换效率高、温度系数低、光衰减系数低、弱光响应等优势，具备较大的效率提升空间和潜力，随着 PERL、 PERT、 IBC、 HIT 等新技术的引入， N 型单晶电池的效率优势愈加显着， 未来有望成为主流的技术路线。

N 型产能稳步扩张，市场推广加大力度： 在定增获批之前， 公司全资子公司泰州中来光电已经以自有资金先行投入，截至 2017 年中期，一期 5条生产线已建成投产，其余 9 条产线正处于稳步建设中。 此外， 公司还拟在浙江衢州投资光伏产业园项目，建设年产 10GW N 型单晶 IBC 双面太阳能电池项目，其中一期建设 3GW。 目前， 公司已与行业内多家优质企业在产品供应、原材料采购、研发合作、认证测试等多方面达成战略合作，订单业务量稳步上升，市场培育期之后有望进入收获季。

评级面临的主要风险

技术进步不达预期； 光伏制造产能过剩风险。

估值

假设非公开发行股票于 2018 年内完成， 预计 2017-2019 年每股收益分别为 1.52 元、 1.54 元、 2.23 元，对应市盈率为 27.2 倍、 26.8 倍、 18.5 倍； 首次覆盖给予谨慎买入评级，目标价 49.00 元，对应于 2018 年 32 倍市盈率。