乐普医疗(300003)

事件：

公司公布三季报：前三季度营业收入 32.90 亿，同比增长 30.34%；归母净利润 7.38 亿，同比增长 35.83%；扣非后归母净利润 6.98 亿，同比增长 30.93%。

投资要点：

业绩符合预期。 Q3 营业收入 11.08 亿元，同比增长 30.54%，归母净利润 2.43 亿，同比增长 46.28%；扣非后归母净利润 2.07 亿，同比增长 28.03%。前三季度器械与药品收入比预计为 3： 2，即器械18 亿，同比增长 20.5%，药品 12 亿，同比增长 50%+。 我们估计，器械方面，支架收入或保持行业增速约 17%，先心封堵器受行业增速影响或为 5%左右，外科手术器械增速或可保持上半年增速约60%+， IVD 平台逐步完善，预计增速 30%+，双腔起搏器目前完成临床省份 27 个，招标已进入 21 省（Q3 新增 8 省）。药品方面，氯吡格雷、阿托伐他汀以及原料药增速估计和上半年持平，一致性评价进展顺利。

并购博鳌生物和北京锵镜，心血管大健康蓝图再下两城。 公司拟通过 4 次共投资 5.4 亿元获得博鳌生物 75%股权，实现在糖尿病领域继艾塞那肽之后的重大布局。博鳌生物正在研发的糖尿病领域重磅药物：二、三代胰岛素原料药及制剂品种，已突破了胰岛素的高难度生产壁垒，收率和纯度都已达到行业领先水平。我国胰岛素市场目前 150 亿元，虽老龄化加快、肥胖人群增多等因素，胰岛素市场具有较大发展空间。此外，公司拟通过全资子公司维康通达以 1.02亿元获得北京锵镜 51%的股权。北京锵镜专注于京津冀地区外科医械产品的代理销售，此次布局有望对两票制进行提前布局并巩固北京市场的占有率，北京锵镜承诺， 2018 年 12 月 31 日前，北京外科产品医院客户覆盖率不低于 80%， 2018-2020 年销售额分别为 2 亿、3.5 亿和 5 亿。

维持买入评级。 公司器械、药品产品线逐渐丰富，短期来看，预计双腔起搏器、左心耳封堵器以及可降解支架的放量和上市以及重点品种的一致性评价顺利通过可推动业绩增长，中长期来看，在研的第二代可降解支架等医疗器械以及正在申报阶段的 PD-1 等重磅药物有望支撑公司中长期的稳健成长。 基于审慎性考虑， 在并购完成前不考虑北京锵镜以及博鳌生物对公司业绩影响。 预计 2017-19 年盈利预测 EPS 为 0.52、 0.68、 0.89 元，公司心血管平台逐步完善，未来业绩高增长拥有多重保障，维持“买入”评级。

风险提示： 高值耗材招标降价幅度超预期、业务规模扩张导致费用增加过快、外延并购整合的风险。