尚品宅配(300616)

深耕信息化， 布局全屋定制： 公司以圆方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动，依托新居网的 O2O 互联网营销服务平台，以及佛山维尚大规模定制的柔性化生产工艺，实现了“尚品宅配”和“维意定制” 两大品牌全屋定制、规模化生产的“ C2B+O2O”商业模式。

经销门店快速拓展， 全渠道共振打造销售优势： 公司已建立起以“直营店+加盟店”的线下实体店与新居网运营的 O2O 互联网营销平台的线上渠道，线上营销和线下销售的有机结合，大大增强了公司的竞争力。 通过新居网 O2O 营销平台，公司能有效地将线上消费者引流至实体店进行体验，并最终实现销售。 为加强对销售渠道的掌控能力，公司在北京、上海、广州、南京、佛山等重点城市的购物中心开设直营店， 在一线城市以外的其他地区通过加盟方式进行市场开拓。截至 2017 年 9 月底，公司加盟店总数已达 1442 家（较 2016年底新增 361 家），直营店总数已达 83 家 （较 2016 年底新增 7 家）。经销门店的大力开拓有望在明后年为公司业绩提供有力支撑。

品牌营销不断加强， 套餐产品获客能力强： 公司持续加强品牌营销活动。通过新形象广告投放及多个城市开展明星见面会等活动，提升公司品牌影响力。同时公司持续推进一口价衣柜及“宅配优选”“维意甄选”系列套餐产品的销售，在款式、软件设计优化、报价模式等深入推进。截至 2017 年上半年，衣柜下单套数同比增长约 55%，营业收入同比增长约 49%。

募投项目逐步投产， 产能瓶颈消除： 近三年公司的产能利用率已接近 90%，且呈现逐年上升的趋势， 产能瓶颈亟待解决。 随着佛山五厂逐步投产， 以及预计 2019 年投产，年产 150 万套的无锡生产基地的落地，将大大提高现有的生产能力和盈利能力。

盈利预测和投资评级： 我们看好公司在软件设计、柔性化制造和 O2O营销网络上的优势， 随着新店的快速开拓以及产能的不断释放， 公司业绩有望持续高增长，预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 3.37、4.83、 6.52，对应 PE 分别为 50.17、 34.96、 25.92 倍。 给予“买入”评级。

风险提示：（1）原材料大幅涨价的风险； 2） 地产销售严重下滑； 3）新店经营情况不及预期； 4）新增产能投放进度不及预期。