伟星新材(002372)

零售业务稳增长，工程业务订单质量持续提高。公司1-3 季度共实现营业收入25.8 亿元，归母净利5.4 亿元，同比分别增长20.1%及22.7%。其中，PPR 业务增长20%-25%，受益于单房管道用量增加（并联管道占比提升），客单价有所提升。虽PVC 及PE 产品原材料价格大幅上涨，公司通过涨价将成本部分转嫁，毛利率仅小幅下滑（今年1-3 季度毛利率46.90%，去年同期为47.59%）。公司工程业务客户主要来自自来水及燃气公司，公司注重现金流的安全性，今年市政业务订单的质量整体有所提高。

市占率提高、业务增量等因素平滑房地产下滑影响。进入三季度，房地产景气有小幅下滑，但公司业绩依然维持较高增速，原因一是随消费升级，隐蔽工程受关注度不断提高，许多小企业无法满足消费者对服务的要求，公司作为产品及工程服务优质的管材行业龙头，更加受到消费者的青睐，加之部分小企业因环保督查严格，逐步被淘汰，公司市占率不断提高，近年来业绩增速持续高于管材行业整体增速；二是二手房交易量的提升，以及自住型房产装修周期的到来，为公司业务带来增量；三是近年来国家推广的新农村建设，在江浙及中西部地区发展良好，农村别墅类建筑单房用管量约为普通城市住宅的5 倍，一定程度上扩大了管材行业的市场规模；四是今年北方煤改气的推动对燃气塑料管道的销售有正面效应。

全屋装修趋势助力公司主营发展。在传统毛坯房的建筑中，为压低整体报价，建筑商往往很少使用成本较高但质量优越的PPR 管材，而对于全屋装修的房屋，房地产商对质量要求较高，更多倾向于指定采购具有品牌的产品。随着国家大力推广全屋装修，预计将利好产品质量优越的龙头企业，且公司在全国各地设有渠道，配送及服务相对及时，有望进一步吸引地产商及装饰公司采购。目前，公司总部已经成立房产事业部、家装事业部等以适应全屋装修的趋势。

防水涂料业务有序推进、值得期待。公司今年6 月中旬开始进行防水涂料试点，现在仍处试点第一阶段。公司的防水涂料在产品品质及施工工艺方面都受到市场认可：产品品质对标国际一线品牌，施工工艺好于在国内缺乏配套产品渠道及施工队伍的外资品牌。在开拓防水涂料市场方面，公司有其自身的多项优势：一是公司传统管材业务具有强大的营销渠道，防水涂料与PPR 管材在很大程度上可以共享渠道，降低业务拓展成本；二是防水涂料市场为典型“大行业、小公司”格局，成功切入有利于扩大公司整体市场空间；三是随消费升级，消费者对高品质家庭防水的需求越来越强烈，公司在家装领域“产品+服务”的模式契合消费者的需求。我们看好公司发展防水涂料业务的前景，静待其业绩放量。

盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司传统业务发展稳健，受益消费升级、全屋装修等趋势，市占率持续提升；防水涂料业务稳步推进，有望为公司贡献新的利润增长。我们预计公司2017-2019年EPS 为0.82 元、1.01 元、1.23 元，对应当前PE 21.65 倍、17.49倍、14.36 倍，维持“买入”评级。

风险提示：房地产投资大幅下降，新业务拓展不达预期等。