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南极电商(002127)

收费模式改革将带来更透明的收入体系

公司预计将在今年明年对公司的收费模式进行改革，从针对出厂价收费改成对零售价收费。具体实施包含要求统一供应商的商标系统、更明确的商品体系等。我们预计，在改革完成后，公司内部的摩擦内耗会减少，对供应商的把控更强，收入与GMV的关联度会更高，公司整体的业务体系会更加透明。GMV高增长验证长期成长逻辑

公司3季度全渠道全品牌GMV增速77.4%，维持高速增长。分渠道来看，阿里渠道增速最高，同比78.7%，京东渠道由于今年开始挤压水分，同比降至32.6%，唯品会渠道不作为公司的主要发展渠道，同比-4.7%。公司整体GMV池维持高速增长，略快于我们全年GMV增速72%的预期。

净利达标，看好4季度表现，维持买入评级

公司前3季度净利2.43亿，考虑到4季度为电商销售旺季，2016年公司4季度净利贡献52%，预计今年公司净利目标5亿达成概率较高。维持买入评级，目标价19.51元。

风险提示：新品类拓展不达预期、时间互联不达预期、费率不达预期