华泰证券(601688)

事件：10月30日晚，华泰披露三季报，2017Q1-3实现营收128亿元，同比增长4.6%；归母净利47亿元，同比下滑2.1%。EPS 0.66元/股，加权平均ROE 5.52%。其中，Q3单季营收/归母净利47、17亿元，同比下滑4.1%、12.9%，环比增长7.6%、3.1%。

收入结构优化，实际杠杆回升。前三季业绩符合预期，单季度看经纪、投行带动业绩回暖。报告期内资管占比大幅提升至13.4%（去年同期仅为2.1%），经纪收入占比回落9个百分点至25.4%，投行占比同比略降1.1个百分点（但季环比已显着回升，Q3录得投行净收入6亿元，qoq+114%），总体收入结构趋于均衡；Q3末实际权益乘数升至2.52倍（较2017H1回升12BP，扣除代买卖证券款），系应付短融款增加。

经纪龙头稳固，财富管理转型持续。Q1-3代理买卖净收入32亿元，同比下滑23%，经纪市场份额7.75%，排名维持行业第一；净佣金率0.0227%，较上半年持平，较2016年企稳回升，主要体现为客户对公司财富管理服务的认可。公司财富管理转型具备先发优势：客户分层实现差异化服务、互联网经营战略改善成本、投行资管产品优势实现闭环变现，转型逻辑顺畅，大概率为行业胜出者。

投资建议：公司经纪业务已初步积累客户流量，下一步以客户为核心，驱动资产转化；投行资源储备充足，资管产品线不断丰富，变现手段充足。我们根据三季报及近期市场行情略作微调，预计公司17、18年EPS分别为0.90和0.98元，对应PB1.65X和1.58X倍，维持买入评级，目标价31.84元。

风险提示：资本市场大幅下行；转型力度不达预期；政策超预期严厉