昆仑万维(300418)

事件： 公司全资子公司昆诺天勤拟与大宇资讯、软星国际及北京软星签署《股份认购协议》，同时昆诺天勤拟与软星国际签署《合资合同》。昆诺天勤将以2.13 亿元的对价认购北京软星全部新增股份。交易完成后，昆诺天勤将持有北京软星 51%的股权。

核心观点

软星为仙剑系列游戏研发商

北京软星是大宇资讯股份有限公司在北京设立的全资子公司，于 2000 年正式成立，由仙剑之父姚壮宪任总经理，推出了《仙剑客栈》、《仙剑奇侠传五》、《仙剑奇侠传五前传》、《仙剑奇侠传六》以及《大富翁》系列六至八代等单机产品。目前公司单机项目组正在着力进行最新作《仙剑奇侠传七》（ 虚幻 4 引擎制作） 的研发，大富翁系列最新作《大富翁十》同步研发中。

大宇将脱离运营窘境， 携手昆仑打造研运一体体系

大宇资讯在增资的公告里明确表示，此笔资金将全部用于北京软星（及上海软星）旗下系列品牌产品的研发和运营。 我们认为此次增资将使得大宇脱离运营窘境（ 2017 年 1-9 月营业收入为 3741 万元，净利润为 238 万元， 2016年营业收入为 5812 万元，净利润为 1345 万元），改变过去“外部授权、联合开发”为主的授权模式， 结合昆仑万维研发、发行能力与一起打造软星的研运一体体系。

我们维持昆仑万维「增持」的投资评级基于以下三点

1）公司游戏业务研运一体模式步入正轨，此次与大宇合作将进一步推进研运一体战略；

2）平台业务月活跃达到 3.7 亿，成为世界领先的互联网流量入口。 1Mobile月活跃用户为 1400 万， Grindr 月活跃用户为 700 万， Opera 月活跃用户为3.5 亿；

3）随着公司游戏以及平台业务的逐步打通，我们预计公司 2017、 2018 和 2019年的 EPS 分别为 0.79 元、 1.15 元和 1.40 元，对应 PE 分别为 30.5X、 21.0X和 17.3X；

风险提示： 业绩承诺不达预期；行业竞争加剧；公司整合风险