跨境通(002640)

事件

跨境通发布第四期股权激励计划，拟向 151 名核心骨干发行股票， 授予股票期权总量 1200 万份， 行权价格为每股 20.22 元。其中首次授予 1002万份，占公司股本总额 0.7%；预留 198 万份，占公司股本总额的 0.14%。股票期权的行权条件为环球易购 2018 年-2020 年净利润实现值分别达到4.92 亿元、 5.62 亿元、 6.32 亿元；对应 19 年、 20 年利润增长分别为 14%，12%。 股权激励计划涉及到 151 名核心骨干，占公司员工总数 5243 人的2.88%。

点评

股权激励计划的落实有利于保持团队的稳定性，发挥人才优势，充分调动核心骨干的积极性，促进公司持续、稳健、快速的发展。 跨境出口电商是人才密集型行业，具体的公司业绩取决于公司管理层的战略布局、操盘能力以及运营能力。 跨境通仍处于快速成长、扩大收入规模的关键时期，对相关管理、技术、运营能人才需求量较大，但市场上具备相关经验和资质的人才较为匮乏， 股权激励计划的实施将最大程度激发核心骨干的动力及创造力，巩固人才优势，保障公司抓住行业发展机遇，取得较快成长。

进入电商旺季，跨境通独立站流量等数据相对 3 季度提升明显。 跨境出口电商即将迎来黑色星期五、圣诞等重大购物狂欢日， 四季度也是传统电商旺季， 推荐关注相关数据。 Gearbest 是目前中国出口电商最大的电子独立站，是小米等中国品牌出海的重要合作渠道，渠道价值将逐渐凸显，有望加速成长。 Gearbest 流量来源主要集中在巴西、西班牙、俄罗斯、意大利等国， 10 月份流量数据保持稳定上升。 服装独立站在中东地区的增长尤为显着。以 Zaful 为例， 参考 similarweb 的数据，在以色列 10 月份流量相对 9 月增长 3 倍；参考 App annie 的数据， 在沙特阿拉伯、阿联酋等国，Zaful 在 IOS 及 Google Play 等 APP 下载量跃居前 3 名。

前海帕拓逊发展 mpow 等品牌，深度挖掘供应链，类似于小米供应链+网易严选的模式，参考海翼股份发展路径，有望不断开拓新品、全渠道销售，凸显品牌价值，快速成长。 股票期权激励将进一步保障该项业务的快速增长（17 年、 18 年业绩指标分别为 1.8 亿、 2.8 亿）， 我们预计帕拓逊全年可实现收入25 亿+，同比有望翻番。电子产品的第三方平台销售收入维持稳定增长。 我们预计公司整体收入结构不断优化调整，逐步沉淀渠道及品牌价值，为持续性成长打下基础。

公司拟收购国际品牌全渠道代运营商优壹电商，优壹 17 年上半年实现收入 14.2 亿， 净利润7724 万元，双11 期间优壹代运营的 20 余个品牌双 11 全网 GMV 超过 5 亿元，我们预计优壹电商业绩实现完成将大幅超过业绩承诺，有望超预期。 优壹电商有望借助跨境通的市场声誉、业务资源、供应链体系及终端客户流量入口，实现在渠道、运营、营销等方面的潜力释放，达到双方互惠互赢的状态，业绩承诺 16-19 年分别为 1 亿、 1.34亿、 1.67 亿、 2.08 亿。 公司进口业务线下门店布局逐步推进，有望扭亏为盈，快速增长，逐步贡献净收益。

盈利预测与投资评级

看好跨境出口电商行业的发展及公司的战略卡位和核心竞争优势。 暂不考虑优壹并表， 我们预计公司 17、18、 19 年可实现收入 142 亿、 230 亿、 357 亿，增速分别为 66%、 63%、 55%；归母净利润 7.5 亿、 11.8 亿、18.2 亿，同比增长 90%、 58%、 54%； 当前市值为 290 亿， 对应 17-19 年 PE 分别为 39、 25、 16 倍。 在 18 年利润 50%的增长预期下，当前估值仍有提升空间， 维持“买入”评级。

风险提示

供应链管理风险， 出口目的国政策法规、税收制度风险， 品类竞争及第三方平台政策风险