10 月 PPI 同比+6.9%，环保限产边际影响仍在

10 月 PPI 环比+0.7%、同比+6.9%。我们判断环保政策仍将继续推进，受其影响，四季度各月份 PPI 环比可能仍将维持上涨。 10 月份煤炭、有色、化工、造纸等行业 PPI 环比涨幅仍为正，同时受油价反弹的影响，原油相关行业环比涨幅扩大；采矿-原材料-加工业 10 月 PPI 环比分别上涨+2.1%、+1.4%、 +0.6%，环比涨幅均低于前值、但仍维持为正。油价近期的上涨对 PPI 有一定支撑作用，但油价未来走势仍有较大不确定性， 综合考量基数因素， 我们认为 PPI 同比增速四季度仍将回落，但四季度各月份环比可能都会维持正增长， 周期股行情仍有持续性基础。

10 月 CPI 同比+1.9%，通胀温和上行

10 月 CPI 环比+0.1%、同比+1.9%（我们预测同比+1.8%），通胀当月反弹符合我们的判断。 10 月份， 食品 CPI 同比-0.4%（前值-1.4%）、猪肉 CPI同比跌幅继续收窄到-10.1%（前值-12.4%）；非食品 CPI 当月同比+2.4%、核心 CPI+2.3%均与前值持平。 10 月猪肉 CPI 同比跌幅继续收窄，我们认为食品端的温和涨价预期可能成为今年四季度乃至明年影响通胀的重要因素。不过在油价上涨的不确定性仍然较大的情况下，我们认为 CPI 短期快速上行的可能性不大，预计 CPI 同比到今年年末温和上行到+2%左右。

四季度 PPI 环比可能继续为正， 同比到年末可能回落到+4%~+4.5%

我们认为，油价近期的上涨更多是受到地缘政治和投机等暂时性因素的影响，全球经济需求侧只是温和复苏，短期看不到油价大幅上涨的逻辑。但我们预计国内环保政策仍将继续推进，环保限产对工业生产价格端可能持续产生边际的正向影响，因而对四季度 PPI 环比维持上涨仍较有信心。考虑到去年四季度 PPI 和油价基数都上行的比较快，我们预计 PPI 同比增速到今年年末可能回落到+4%~+4.5%， 我们的预测值高于当前的 Wind 一致预期值（ +3%）。

猪价和油价是未来通胀最需关心的两大变量

我们认为未来通胀最需关心的两大变量是猪价和油价。本轮猪价同比在2016 年 5 月见顶、今年 6 月见底， 2017 年 10 月猪肉 CPI 同比跌幅-10.1%继续收窄，符合我们的判断。今年 10 月、 11 月猪肉 CPI 翘尾因素分别为-1.7%和+0.2%，较今年 4-9 月的均值-5.6%大幅收窄，我们维持对猪肉 CPI继续温和收窄，最快到明年年中同比转正的预判。油价是明年通胀重要的潜在影响变量，根据我们的情景分析，如果明年油价中枢超预期上行到 75美元左右， CPI 中枢可能显着上移、 年内高点可能升破+3%。如果明年油价中枢维持在当前的 65 美元左右， 预计明年 CPI 中枢可能在+2.5%左右。

预计四季度 CPI 同比温和上行，年末可能达到+2%左右

2017 年 10 月 CPI 大类构成中，相对于前值，食品烟酒类价格同比+0.3%，增速上行 0.7 个百分点；衣着类价格同比+1.2%， 增速回落 0.1 个百分点；居住类价格同比+2.8%， 增速持平前值；生活用品及服务价格同比+1.5%，增速上行 0.1 个百分点；教育文化娱乐价格同比+2.3%， 增速持平前值；交通通信类价格同比+0.8%，增速上行 0.3 个百分点；医疗保健同比+7.2%，增速回落 0.4 个百分点。 油价上涨带动交通通信 CPI 回升，医疗保健价格同比增速维持高位， 我们预计四季度 CPI 同比将温和上行，到今年年末同比可能上行到+2%左右。

风险提示： 通胀上行超预期，政策调整幅度超预期。