当升科技(300073)

正极材料盈利能力强，布局上游资源将帮助控制成本。公司三季报显示综合毛利率17.38%，同比去年增加1.17pct.。其中，今年正极材料盈利能力提升明显，半年报显示毛利率14.49%，同比去年增加3.29pct，主要得益于产品结构和客户结构的改善，以及原材料涨价传导顺利。第三季度公司正极材料的价格与上半年涨价后的价格基本持平，因此我们推测第三季度公司正极材料毛利率维持14%-15%的高位。今年8月，公司与澳大利亚上市公司CleanTeQ的全资子公司Scandium21签署了《产品承购协议》，采购Syerston项目出产的硫酸镍、硫酸钴产品，同时，若公司未来在Syerston项目上获得不少于25%的股权，将获得与矿山寿命相同的长期承购资格。公司在原材料端的布局将帮助公司更好控本。

公司产能仍然供不应求，定增通过后高镍三元产能扩建将加速推进。公司现有正极材料产能1.4万吨，其中江苏海门二期的4000吨622正极产能还未实现满产。由于公司产品定位高端，客户认可度高，尽管四季度部分电池厂有去库存压力，公司订单仍然饱满，产能处于供不应求的状态。10月27日，公司非公开发行用于投建1.8万吨高镍正极材料的项目获得证监会审核通过。待募集资金到位后，我们预计扩建项目将加速推进，确保后续高增长。

中鼎高科运营良好，业绩对赌完成是大概率事件。中鼎高科模切设备技术含量较高，竞争优势明显，毛利率可观。通过从传统消费类电子领域向新型医疗产品领域的拓展，同时加大国际业务的拓展力度，中鼎高科实现了快速增长。上半年中鼎高科实现业绩1950万元，而下半年是业绩确认高峰期，我们预计全年完成业绩承诺4,900万元是大概率事件。

盈利预测和投资评级：公司已经形成了“正极材料+智能装备”双轮驱动的局面。其中正极材料行业高景气，公司一直技术领先，产品竞争力突出，待扩建产能释放后有望继续保持高增长。暂不考虑此次定增对股本稀释以及公司业绩的影响，预计2017-2019年公司的EPS分别为0.6元,0.57元,0.71元，对应的PE分别为47倍，50倍，40倍，由于明年正极材料的价格和盈利能力还有不确定性，且目前公司估值偏高，暂时下调至“增持”评级。

风险提示：非公开发行进度不及预期，扩产项目进度不达预期，行业竞争加剧导致价格战。