华润双鹤(600062)

不只是低估值，更有新品掘金

公司是我们密切跟踪并持续推荐的低估值化药白马，本周独家调研更新如下：1）输液供给侧出清效果显着，小企业退出，龙头分享市场，公司该板块毛利率及劳动产率有望继续提升；2）刚性制剂强劲增长（匹伐他汀+珂立苏），赛科及利民核心品种全年双位数增长（新标贡献）；3）2018年有望推出重磅品种（地佐辛、左乙拉西坦等）。我们认为公司定位刚性制剂且增速稳健，输液板块显着反弹，后续管线未被市场充分认知，当前价格对应2018年PE仅20.6x，是不可多得的高性价比白马标的，维持买入评级。

今年看点：受益于行业整合，输液龙头崛起

输液板块供给侧出清效果显着（2013年三百多家生产企业如今持续经营的只剩下十几家），零散小产能退出之际，龙头企业分而食之，公司今年收入与毛利率实现双升，预计全年输液板块利润增速超30%：1）高毛利软袋放量（非PVC软袋在北京地区单独定价，销量增速迅猛），我们预计公司2018年毛利率仍有2-3pct提升；2）设备升级，劳产率还有20%左右提升空间；3）BFS加速推进入院过程，明年预计30%以上销量增速。

长期看点：尚待挖掘的深厚管线

公司定位竞争格局良好的高端制剂，内生外延双线并轨：1）在研管线拥有丰富待选品种，明年有望上市两款重磅：地佐辛（手术镇痛药，40亿元销售规模，仅扬子江一家生产企业）和左乙拉西坦（新型抗癫痫药，原研销售峰值达17亿美元，进口垄断国内市场）；2）28个一致性评价产品，10+核心品种进入BE/预BE阶段（匹伐他汀收尾，氨氯地平、缬沙坦等正在进行），有望明年初陆续开展申报；3）进口品种Definity（心血管造影剂）预计19年报产。

初心始终，专注打造华润旗下优质化药大平台

公司资金来源丰富：1）3Q17账面现金超10亿元；2）获批15亿元可转债；3）华润医药（3320.HK）拟33.5亿港元投入制剂收购，公司当前资产负债率仅16.8%，还有充分的资金撬动空间。作为华润旗下唯一医药制剂平台，有望在明年MAH（上市许可人）制度完善之后加速购买产品。

目标价27.6-29.9元，维持“买入”评级

我们重点提示被市场忽略的在研管线，预计未来1-2年将陆续有优仿及一致性评价品种获批。我们判断公司4Q销售费用率提升（公司年末结算销售人员考核奖励），估计17年净利润8.6亿元（+21%yoy），17-19年EPS0.99/1.15/1.32元。当前股价对应18年PE为20.6x，考虑公司增速稳健且有近期获批重磅新品的预期，给予18年PE24-26倍（化药龙头平均28倍左右估值），目标价27.6-29.9元，维持“买入”评级。

风险提示：核心产品降价，新品研发及获批进展不及预期，并购资产协同效应不达预期。