新和成(002001)

巴斯夫因不可抗力停止VA、VE 供应，VA、VE 高景气周期启动。BASF 德国柠檬醛工厂在10 月31 日发生火灾，对工厂造成较大破坏，BASF 在事故发生后，关闭了柠檬醛工厂，并停止VA、VE 供应，我们认为预计需要5 个月左右时间来修复自动化控制系统。维生素A生产工艺关键中间体β-紫罗兰酮的主要原料为柠檬醛，柠檬醛的供应量直接决定维生素A 的价格走势，巴斯夫是全球柠檬醛绝对龙头，如果BASF 的柠檬醛工厂停产时间过长，对于VA 产业链影响将不仅仅是BASF 自身的6000 吨VA 的原料供应，安迪苏、金达威、浙江医药和帝斯曼均有部分柠檬醛原料来自外购，若BASF 柠檬醛工厂停产半年，对全球维生素A 市场的影响将达到接近4/5 的供应量。VE 方面，考虑到BASF 此次事故后5 个多月修复时间对应约40%的减产，即使2018 年浙江医药、新和成满产，能特科技产能利用率达到50%以上，市场的供货量也将低于过去三年平均水平，维生素E 的价格触底反弹趋势已经形成。

新和成作为国内VA 龙头、VE 领先者，VA、VE 强势提价有望带动2018 年业绩强势增长。BASF 此次停产时间无论长久，可以预见未来其VA、VE 供应稳定性都将是问题，而柠檬醛的断供更是使得除新和成以外的VA生产商均受到原料限制。因此我们对2018 年的VA、VE 价格保持乐观，预计2018 年全年VA 价格有望保持在500 元/kg以上，则年化净利润有望达19 亿元以上；VE（50%粉)2018 年价格预计保持在60 元/kg 以上，则年化净利润可达4.75 亿元，考虑成交价格主要是明年执行，2018 年业绩有望保持强势增长态势。

受益柠檬醛短缺，公司香料香精产品进入高景气周期。公司香料香精产品现有的最大品种是芳樟醇系列，占到公司香料香精收入的40%左右，整个柠檬醛产业链产品合计占公司香料香精业务收入的约75%。柠檬醛是芳樟醇合成的重要中间体，考虑到巴斯夫此次事故后，其柠檬醛生产线预计将受到5-6 个月的影响，由于其产能占据全球柠檬醛市场的80%左右，因此至少到2018 年上半年结束前全球柠檬醛以及其下游产物芳樟醇等都将面临严重短缺局面。根据草根调研得到，此前芳樟醇的价格长期维持在5、6 美元/kg 左右，近期市场报价已接近20 美元/kg，假设以近期市场散单最高价17 美元/kg 为基准，则新和成12000 吨芳樟醇年化净利润将达到8.31 亿元，业绩弹性可观。

盈利预测和投资评级：考虑VA 的强势提价和VE 涨价周期启动的影响，我们上调公司的盈利预测，定增尚未完成，出于谨慎原则暂不考虑定增影响，预计2017-2019 年EPS 分别为1.42、1.84 、2.33元，对应当前股价的PE 为21.72、16.73、13.24 倍，中长期看好公司推进蛋氨酸、香精香料和新材料项目的市场前景，维持买入评级。

风险提示：VE 涨价不及预期；VA 涨价不及预期；芳樟醇涨价不及预期；柠檬醛停产周期不及预期；蛋氨酸价格竞争风险；定增发行和定增项目推进不及预期；公司未来业绩的不确定性。