中直股份(600038)

直升机龙头企业，实力不断提升。公司是我国直升机研发制造基地，核心产品包括多型直升机和轻型多用途飞机，形成了一机多型、系列发展的良好格局。产品研发方面，通过融合多种创新方式，自主创新能力不断提升。双发轻型直升机AC312E和中型多用途直升机AC352等多型产品研制及取证工作的推进，将进一步丰富公司的产品谱系。市场推广方面，天津直博会、迪拜航展等大型展会成功举办，公司国际知名度和市场影响力进一步提升。

军民需求两旺，未来发展可期。直升机广泛应用于国防军事领域和工业、农业、能源、交通、旅游、安保等民用领域。军事领域，直升机承担着人员装备运输、侦察、巡逻以及攻击等重任，在海、陆、空等军兵种均存在广泛需求。当前我国军用直升机数量仅为美国1/7，存在较大缺口，新型军队的建设将带来大量的需求。当前军用新型10吨级直升机项目稳步推进，业绩增量可期。民用方面，随着低空空域的逐渐开放以及通用航空的发展，民用直升机行业有望迎来高速发展期。国务院办公厅关于促进通用航空业发展的指导意见指出，到2020年，通用航空器达到5000架以上，年飞行量200万小时以上，复合增速分别为21.69%和22.27%。通用航空的发展将拉动直升机需求快速增长。

直升机板块上市平台，资产注入有望。中航工业集团为公司实际控制人，拥有大量直升机相关资产。公司目前业务主要为民用直升机整机和零部件业务，以及军用直升机零部件业务，公司体外还有占直升机板块近40%的军机总装资产。在国企改革不断推进的背景下，公司作为直升机板块上市平台将有望受益资产证券化，获得军机总装资产注入。

盈利预测和投资评级：增持评级。基于公司国内直升机龙头的市场地位，不断提升的整体实力，以及军民两个市场的旺盛需求，看好公司未来发展，给予增持评级。预计2017-2019 年归母净利润分别为5.36 亿元、6.45 亿元及8.02 亿元，对应EPS 分别为0.91 元、1.09 元及1.36 元，对应当前股价PE 分别为49 倍、41 倍及33 倍。

风险提示：1）军机订单慢于预期；2）通航发展对国产直升机需求低于预期；3）资产注入不及预期；4）业绩增长不及预期。5）系统性风险