天赐材料(002709)

支撑评级的要点

电解液积极扩产， 龙头地位进一步巩固： 公司拟投资设立全资子公司安徽天赐，实施年产 20 万吨电解液项目（一期），项目一期设计年产 10万吨电解液，建设周期 1 年，总投资为 1.64 亿元，其中建设投资 1.29 亿元，铺底流动资金 0.35 亿元。项目一期达产后， 公司电解液产能将扩至超过 15 万吨，进一步巩固龙头地位； 公司预计可实现年均营业收入 35.90亿元、 净利润 1.33 亿元。

成本优势显着，市场份额领先： 公司目前已具备折合 4,000 吨晶体六氟磷酸锂产能，六氟磷酸锂基本实现自给，成本优势明显（尤其是液体六氟磷酸锂） ，我们预计未来有望随同电解液进一步扩产，成本亦有望持续降低，为电解液盈利水平提供有力保障。 公司前三季度实现电解液销量约 2 万吨， 市场份额遥遥领先； 公司已绑定 CATL 等龙头电池企业，电解液产销规模有望在 2018-2019 年持续高增长。

战略布局碳酸锂，正极材料有望成为新增长点： 公司控股子公司江西艾德已经具备 1 万吨磷酸铁和 1 万吨磷酸铁锂产能，并拟新建 2.5 万吨磷酸铁锂和 2.5 万吨三元材料产能，公司募投新建的 3 万吨磷酸铁产能也将于2018 年投产；预计正极材料业务有望在 2018 年开始大幅贡献业绩。同时，公司还参股容汇锂业和云锂股份，战略布局碳酸锂，保障原材料稳定供应的同时，还有望获得丰厚的投资收益。

评级面临的主要风险

新能源汽车政策不达预期； 电解液价格下滑超预期；正极材料业务推进不达预期。

估值

预计公司 2017-2019 年每股收益分别为 1.17、 1.80、 2.37 元，对应当前股价市盈率分别为 37.6、 24.4、 18.5 倍； 上调投资评级至买入，目标价 54.00元，对应于 2018 年 30 倍市盈率。