兴蓉环境(000598)

公司是成都水务平台

业务包括自来水的生产和供应、污水处理、供排水管网建设以及垃圾焚烧等，其中自来水及污水为最重要业务，业务模式为运营，16年毛利占比90%。业绩平稳增长，17年上半年实现营收17.40亿元，归母净利润4.54亿元。

本地整合+异地拓展，地方平台加快投资步伐

目前几乎全部的业绩来自于成都市，16开始公司依靠资金及运营优势，本地整合+国内PPP+“一带一路”，加快投资步伐。17年本地收购水六厂B厂（40万吨/日），中标温江区PPP项目（10亿元），16年中标合计27亿元异地PPP项目，拟投资巴基斯坦2000吨/日垃圾焚烧项目。截至16年底，在建工程金额为41.93亿元，占（固定资产+无形资产+长期应收款）总和的43.5%，未来随着在建工程转固，将给公司带来较大的业绩增量。目前公司负债率45.9%，仍有投资潜力。

随着产能逐渐投产，业绩稳健增长

供排水产能逐渐投产，16年底污水三四五八水厂提标扩容项目投产，自来水七厂二期预计17年投产。且年初污水结算价格由1.53元/吨上涨至1.63元/吨。17年初万兴2400吨/日垃圾焚烧厂开始试运行，在建垃圾焚烧厂1500吨/日，筹建2000吨/日。目前垃圾渗滤液运营规模2300吨/日，污泥处理能力400吨/日，中水规模30万吨/日，污泥处理及中水处理具备较大的潜力。

给予“推荐”评级

预计公司17-19年归母净利润为9.63、11.49及13.29亿元，EPS分别为0.32、0.39及0.45元，市盈率分别为18、15及13倍，维持“推荐”评级

风险提示

项目推进不及预期；毛利率下行风险；水源水质发生大的变动