中海油服(601808)

油价企稳回升，行业最坏时代或已过去。 受 OPEC 限产及全球经济复苏影响，原油供需再平衡可期，油价有望企稳回升。一方面， OPEC 减产协议执行率高， 年初至今各国总计减产 180 万桶/年，且大概率会延长协议执行期限，原油供给有望得到进一步收缩；另一方面， IMF 预计 2018 年全球GDP 增速将上行至 3.7%，远超 2016 年的 3.21%，全球经济的复苏有望推动原油需求的增长； 近期ICE布油持续上涨至60美元/桶左右，屡创2016年 1 月份以来的新高， 反映行业供需关系正在发生积极改变。 与此同时，油价的企稳回升也推动了石油企业资本开支预算， 中海油 2017 年资本支出总额计划为 600-700 亿元，同比增长 19.3%-39.2%。 公司作为中海油旗下唯一油服平台，业务包括钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探和工程勘察服务， 贯穿海上石油和天然气勘探、开发及生产的全过程， 将充分受益行业复苏。

资产减值风险充分释放，降本增效全年业绩有望扭亏为盈。 2016 年， 公司在油价低迷的背景下， 对资产进行了充分的减值损失计提，固定资产、商誉和应收账款分别计提 36.88 亿、 34.55 亿和 11.41 亿元， 致使全年业绩亏损 114.56 亿元。 2017 年以来，公司采取多种措施严控成本， 雇员薪酬成本、物料消耗支出、修理费用、租赁支出等大幅降低， 2017 年前三季度综合毛利率 9.79%，而去年同期为-7.91%，降本增效取得显着进展。 前三季度公司归母净利润亏损 1.46 亿元，在行业复苏及公司挖潜的双重驱动下， 全年业绩有望扭亏为盈。

“双 50%”战略持续推进， 技术革新及海外市场开拓打开成长空间。 在行业下行期，公司战略性的提出了“双 50%” 的奋斗目标，即中长期实现技术板块和大型装备板块各贡献收入 50%；实现国内和海外各贡献收入50%。 技术板块方面，公司不断研究和推广低渗和稠油等高难度开发解决方案， 增强公司在低油价水平下的市场竞争力，实现技术增值；海外方面，公司现有 5 座钻井平台在挪威北海、墨西哥、印度尼西亚等国际地区作业，占平台总数的 11.4%，2017年上半年海外营收占比达到 26.77%。“双 50%”战略有望对冲依赖重资产装备和中海油单一客户的风险，公司未来发展将更加稳健。

首次覆盖，给予“买入”评级： 预计公司 2017-2019 年归母净利润 0.73、8.55、 22.70 亿元，对应 EPS 分别为 0.02、 0.18、 0.48 元/股，按最新收盘价 11.02 元计算，对应 PE 分别为 722、 61、 23 倍， PB 分别为 1.49、1.46、 1.39 倍， 考虑到公司 PB 估值具有较强的安全边际，同时行业基本面趋势向好， 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： OPEC 减产协议执行低于预期； 全球经济复苏乏力； 油价大幅下跌