亿利洁能(600277)

事件： 11 月 24 日， 公司董事会审议通过 4.6 亿元现金收购正利新能源 49%股权和库布其生态 70%股权方案。

观点： 一波三折， 4.6 亿元低价收购集团光伏资产。 为注入集团光伏资产，促进产业升级，公司收购过程可谓一波三折。从最初的发行股份及支付现金相结合方案，调整为 6.4 亿元现金收购，至目前的4.6 亿元现金收购方案，只为尽快注入具有良好盈利能力的光伏资产。本次收购基本按净资产收购，正利新能源 49%股权和库布其生态 70%股权分别对应 1.4 亿元和 3.2 亿元，总计 4.6 亿元，增值率 0.41%。

正利新能源和库布其生态光伏发电规模分别为 110MW 和 200MW，分别于 2015 年 1 月和 2016 年 6 月并网发电。其中正利新能源 2017年 1-9 月、 2016 年度实现营业收入 1.21 亿、 1.44 亿，净利润 0.54亿、 0.59 亿；净利率为 45.15%、 41.11%。库布其生态 2017 年 1-9 月、2016 年营业收入 2.04 亿、 1.07 亿，净利润 1.08 亿、 0.67 亿；净利率为 53.02%、 62.72%。 本次收购将有利于提高公司 ROE，显着改善公司业绩水平及结构， 将带动公司向清洁能源产业加速转型升级。

预计后续继续做大做强光伏产业。 集团公司还拥有迎宾廊道和亿源新能源总计 290MW 光伏资产， 预计待时机成熟时，有望继续注入上市公司。公司结合沙漠治理，构建“生态修复+光能发电+特色种养+观光+精准扶贫”产业链具有良好生态及经济效益。

传统业务氯碱产业链维持高景气。 公司拥有 PVC、烧碱、煤炭权益产能 20.5、 16.4、 700 万吨，保障公司基本业绩。 17 年初以来 PVC与烧碱价格受益供需格局转好，最高涨幅分别高达 25%、 50%，两产品价格每上涨 1000 元，分别增厚 EPS 0.05 和 0.04 元。

盈利预测与投资评级。 假设光伏资产 2017 年并表，我们预计公司 2017-2019 归母净利分别为 4.45 亿元、 5.16 亿元、 5.66 亿元，对应 EPS 0.16/0.19/0.21 元， PE 34X/29X/27X，维持“推荐”评级。

风险提示： 光伏补贴政策风险、公司主要产品价格大幅波动。