兴蓉环境(000598)

事件:公司公告,拟与天投实业设立合资公司,共同建设天府新区大林环保发电厂项目,项目估算总投资为 24.55 亿、其中一期项目为 13.45 亿元。投资要点

强强联手,项目投运后有望显著增厚公司业绩: 根据公司公告: 1)项目层面,天府新区大林环保发电厂项目是成都市加快推进天府新区直管区固废处置工作的重要一步,该项目设计生活垃圾焚烧发电处理规模 2400吨/日,同时配套污泥干化掺烧规模 200 吨/日和餐厨垃圾处置规模 200 吨/日。项目拟分两期实施,其中一期垃圾焚烧处理规模 1200 吨/日、污泥干化掺烧规模 100 吨/日、餐厨垃圾处理规模 100 吨/日。 2)合作方层面,天投实业是成都天府新区投资集团有限公司的全资子公司,成都天府新区投

资集团有限公司成立于 2013 年 8 月 20 日,是由成都市天府新区成都管委会批准成立的国有独资公司,也是天府新区成都直管区目前唯一的市级重要国有企业,截至 2017 年 9 月,集团注册资本金 132 亿元,资产总额 844亿元,净资产 279 亿元,主体信用评级为 AAA。 3)根据公司公告,成立合资公司后,公司持股 51%、天投实业持股 49%,国企联合、强强联手,有助于加快推进成都天府新区直管区固废处置设施项目建设,未来项目稳定运营后,有望显著增厚公司利润。

顺应行业发展趋势:公司作为地方公用事业平台,顺应“盘活存量”政策导向,在 PPP 规范化大背景下,市场机遇提升。 公司作为成都市唯一的市政公用平台,拥有 70 年供水运营管理经验、 30 年污水处理运营管理经验,是西南地区处理规模最大的水务公司,在手水务资产优良、商业模式清晰、现金流状况良好, 较好契合国家“盘活存量资产”的政策要求。同时,根据 2017 年度公司跟踪评级报告,目前公司信用评级为 AAA,在资金面日益趋紧的形势下,公司获取银行贷款仍然能够维持基准利率(甚至一定程度下浮),资金成本优势彰显,结合三季度末在手现金 17 亿,可有效对接在政府债务扩张受限形势下的 PPP 项目融资难题,在 PPP 规范化大背景下,市场机遇提升!

内生增长确定性较强:公司层面,财务状况稳健(经营性净现金流净利润比 1.6 以上) +业绩确定性较强,属于“高质量的内生增长”。1)财务状况稳健优良: 2014-2016 年公司营收分别为 27.24 亿、 30.62 亿和 30.58 亿元,同比增长 12.73%、 12.40%和-0.14%;实现归母净利润 7.52 亿、 8.25 亿和 8.74 亿元,同比增长为 0.87%、9.63%和 6.00%。公司毛利率分别为 44.15%、42.32%和 41.95%,净利率分别为 27.95%、 27.83%和 28.50%,盈利能力相对稳定。 2014-2016 年公司经营性净现金流净利润比分别为 1.56、 1.62、 1.62,财务状况健康。2)业绩确定性和可持续性较强:我们梳理公司 2016 年年报中 41.92 亿在建工程,其中新增资本开支主要投向长期(25 年以上)特许经营资产,回报率稳定、业绩确定性和持续性均较强,因此公司属于“高质量的内生性增长”。

战略规划思路清晰:管理层变更开启公司发展新篇章,内生(天府、空港新区) +外延(成都周边水务资产整合),未来三年处理规模有望增长 100%! 目前公司在手存量供水资产规模为 278 万吨、污水处理规模为 195 万吨(未考虑四川地区以外),我们预计,“内生+外延”未来三年内公司资产规模有望翻番。

盈利预测与投资评级: 我们预计公司 17-19 年 EPS 0.39、 0.45、 0.51 元,对应 PE 14、12、 11 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 环保业务进度低于预期。