我乐家居(603326)

布局橱柜和全屋定制业务: 公司传统主业是整体橱柜产品,自 2015年公司开始布局全屋定制业务。公司秉承“设计让家更美,科技让美实现”的理念和使命, 建立了一支行业领先的、 融合境内外设计师的队伍, 同时公司信息化与自动化优势明显, 通过自主研发设计的“我乐设计软件”, 销售端与生产端实现了信息化衔接。

大力建设全国性的营销网络,直营、经销齐发力: 1.加强直营渠道建设: 公司自 2016 年开始,启动南京全屋直营, 2017 年 H1 南京直营实现 2049.75 万元收入,较去年同期增长近 4 倍。公司 2017 年上半年逐步完成直营渠道的布局及优化,在 2017 年上半年陆续完成南京、上海等城市的全品类直营拓展,持续围绕厨柜及全屋定制展开营销及推广活动,为公司打造品牌标杆城市开启第一步。 2.经销渠道方面,公司持续加强经销商销售网络的建设, 在加密一、二线城市销售网点的同时,加强三至五线城市销售网点的布局。截至 2017年 H1,公司共有经销商近 750 家,经销商专卖店 860 多家。全年净增加预计有望达 200 家。新开经销商专卖店逐渐步入正常运转期后,将为公司业绩的持续增长带来有效支撑。

募投项目缓解产能瓶颈, 全屋定制逐步放量:公司于 2017 年 6 月完成 IPO, 公开发行 4000 万股, 募资 3.95 亿元, 其中拟投资 3.66亿元用于建设全屋智能家居系统,预计达产后将实现年营收 5.2 亿元, 净利润 9872 万元。 目前第一期产能建设于 2017 年 10 月左右完成,初期可投入为公司基于工业 4.0 创新制造理念、自主设计 IE动线、自主开发设计 MES 信息化为一体的全屋柜体生产线, 预计可实现日产 200 户全屋产品(三室两厅)的产能。 随着募投项目产能的逐步放量, 全屋定制业务有望迎来高速增长。

盈利预测和投资评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.60、0.83、 1.11 元,对应 PE 分别为 32.37、 23.45、 17.68 倍。 公司作为整体橱柜领先品牌, 加码布局全屋定制业务, 看好募投项目产能放量带来的业绩体弹性,首次覆盖, 给予“买入” 评级。

风险提示: (1) 原材料价格上涨的风险;(2) 房地产销售持续不景气;(3) 渠道开拓不及预期;(4) 全屋定制业务进展不及预期;(5)募投项目建设进度不及预期。