威海广泰(002111)

事件:

公司12月1日晚间发布公告称,与营口新山鹰报警设备有限公司的股东范晓东、杨森于2017年12月1日签署了《股权转让协议》,公司拟以现金1.3亿元人民币收购其合计持有的山鹰报警20%股权。本次收购完成后,山鹰报警将成为公司全资子公司。

投资要点:

重点布局消防报警器业务,促进消防业务板块协同效应

此次公司1.3亿元收购营口新山鹰20%,对公司整体估值6.5亿元,与2015年5.2亿元收购80%股权作价相同。 营口新山鹰的主营业务主要包括消防报警系统、自动灭火系统、防火与疏散系统三大类,其中消防报警系统业务占比达80%以上。 公司未来将重点布局消防报警器业务, 将营口新山鹰收购为全资子公司将更有利于公司对其进行管理,促进与全资子公司中卓时代的协同效应,销售渠道有望实现充分共享,更加有利于消防报警设备业务和消防车业务的拓展。营口新山鹰17年前三季度业绩出现明显下滑,主要是因为公司今年开始加大对下游销售渠道的整合力度,部分分销商被淘汰,从而导致营收出现下滑。消防报警器业务主要采用分销模式, 因此下游经销商将直接影响公司产品销量与口碑, 公司目前下游经销商良莠不齐, 为提升其品牌竞争力, 公司今年开始逐步淘汰资质较差的经销商。 同时, 为提高经销商销售积极性,公司逐步加大返点比例,从而导致净利率出现下降。随着下游销售网络优化完成,消防报警器业务明年有望恢复增长。

国内火灾报警系统普及缓慢,市场潜力巨大

目前发达国家中火灾报警系统已经相当普及,据统计,美国90%的住宅安装了火灾报警系统,住宅火灾的伤亡人数减少78%,英国79%的住宅安装了火灾报警系统,住宅火灾的伤亡人数减少72%。相较于发达国家,我国火灾报警设备的推广进展比较缓慢。我国仅仅出台过相关建设意见,相较国外发达国家而言,我国对消防产品强制推广使用的法律法规较为宽松,截至目前,国家仅出台过《高层民用建筑设计防火规范》 、 《家庭火灾安全系统( GB22370-2008)》规定, 导致我国住宅消防报警器普及率不及30%,与发达国家差距较大。 我们认为国内消防报警器市场有较大提升空间, 一方面,随着国内对火灾防范意识的加强,火灾报警系统将逐渐成为国内建筑的“标配”之一,我国火灾报警系统的渗透率将大幅提升;另一方面,火灾报警系统10年强制报废,因此产品的更新换代得到持续动力,未来市场规模增长空间巨大。近年来,我国消防报警设备市场规模一直维持在15%-20%的增长速度。

消防装备业务、军队业务助推公司业绩快速增长

我们认为2017年公司业绩有望实现30%以上增长,主要原因有三点: 1、受益于民航旅客、货邮运输量稳步提升,对应空港地面设备需求持续增长,公司作为国内空港地面设备龙头,部分产品市占率达50%以上,公司将持续受益。我们认为随着通航政策逐步开放、油改电项目逐步追进和海外市场成功拓展,公司空港地面设备业务有望保持稳步增长; 2、军方订单快速增长。前三季度军方订单预计同比增长100%以上。出于安全考虑,国内军工更倾向于采购国产设备,公司作为行业龙头有望率先受益。随着“军民融合”政策的逐步深入以及国防军队建设投入规模不断增大,军队客户营收未来有望持续增长; 3、消防车业务快速增长。目前国内规模以上消防车辆企业有30多家,但是大多技术创新水平较低,产品低端。公司产品性能优异,已经取得举高类等高端消防车生产资质。根据我们测算,国内消防车缺口达440亿元,实际拥有率仅为50%左右,需求缺口较大,中卓时代前三季度订单仍维持30%以上增长,公司消防车业务高增速有望维持。

维持“推荐”评级

受益消防车业务以及军工装备业务快速增长,公司业绩有望稳步提升, 预计17-19年EPS分别为0.59、 0.72、 0.91元,市盈率分别为26.85倍、 21.81倍、17.36倍,维持“推荐”评级。

风险提示

1、航空政策出台不及预期; 2、消防装备行业竞争加剧; 3、宏观经济形势下滑。