信邦制药(002390)

投资要点:

医疗服务――核心医院扩张项目基本完成, 叠加盈利能力提升,未来看点颇多

公司旗下拥有 8 家控股医院,其中三级以上医院 3 家,其余均为二级以上医院,整体医疗资源优良。 另一方面, 贵州省医疗服务规模尚小、 政策鼓励民营资本积极参与发展,公司面临良好的增长机遇。 目前, 公司肿瘤医院三期已进入设备的安装调试阶段、白云医院二期已投入试运营, 同时肿瘤医院加强经营管理盈利效率逐步提升,多因素叠加将增厚公司医疗服务板块业绩。

医药流通――体外扩张稳步推进,贵州新标、遵义协议亟待放量

公司地处贵州, 2016 年全省医药流通 220 亿规模,三年复合增长达 23%。 信邦作为省内医药流通龙头(市占率 14%、排名第一),去年获得发行公司债资格, 融资规模得以扩大。其流通业务历来依托旗下自有/合作医院发展,近年向体系内医院的关联交易占比逐渐降低、体系外扩张卓有成效。贵州新标迫在眉睫、遵义协议进行至第二年, 公司医药流通业务迎来放量发展机遇。

医药工业――中肽生化看点颇多,带动医药工业板块增长

公司主营口服中成药, 拥有 21 个医保目录品种, 17 个基药目录品种。 2015 年, 公司完成与中肽生化的重大资产重组,获得其多肽及 IVD 试剂产品, 中肽生化业绩承诺高, 工业板块有望在其带动下实现较快增长。

盈利预测与投资建议

我们预计 17-19 年,公司营收分别为 60.3 亿元、 70.9 亿元和 84.7亿元,归母净利润分别为 3.17 亿元、 4.04 亿元和 4.83 亿元, 17-19年净利润保持 25%的复合增长。 当前股价对应三年 PE 分别为45X、 36X、 30X。 考虑到公司为贵州省医药龙头, 所处贵州地区市场空间大、 增速快, 医药、 医疗、流通协同发展,业绩有望筑底完成、 迎来释放机遇。结合同行业及公司历史估值水平, 我们给予公司 2018 年 35-45 倍估值,维持对公司的“买入”评级。

风险提示

行业政策变化风险; 医院建设项目进度不达预期;肿瘤医院盈利能力提升不达预期;药品招标降价超出预期、中肽生化业绩不达承诺。