金圆股份(000546)

横纵向资本运作夯实区域龙头,水泥业务奠定基石

公司现有四条熟料水泥生产线(3 条位于青海,一条位于广东), 其中青海地区市占率超过 30%,并且辐射西藏地区, 处于区域龙头地位。 同时公司不断进行横纵向的资本运作: 1) 2015 年剥离山西 2个亏损子公司使得公司盈利能力提升,在香港设立子公司,布局一带一路; 2) 通过收购等方式在青海地区取得了 10 家商混公司,打通了水泥、商混上下游产业链,形成良好的协同效应, 夯实公司在青海地区的龙头地位。 另外我们认为,青海、西藏十三五期间的基建投资将保持较快增长,未来几年当地水泥市场仍有很大空间,公司凭借区域优势有望继续受益, 水泥主业奠定基石。

危废发展开拓新模式, 有望快速复制至全国

2016 年 7 月公司公告非公开发行股票预案,拟用募集基金投资危废项目, 目前定增已经完成, 以水泥窑协同处置危废为切入点涉足危废行业, 在江苏开拓出功能互补、相互协同的 “ 三化并举” 的技术创新体系:资源化(盐城 7.8 万吨危废处置项目)、无害化(灌南 3万吨专业焚烧项目)、水泥窑协同处置危废(徐州鸿誉),这 3 种技术路线在江苏省相互协同,为客户提供全方位的危废处置服务, 这种模式能够提升公司的综合处置能力和区域竞争力。 公司目前在 13个省份筹划近 20 个项目, 有望按照江苏模式快速在全国复制。

危废景气度高+公司志向高远, 危废新龙头腾飞在即

根据《 2017 年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》 显示:2016 年全国危废核准经营规模为 6471 万吨/年,而实际经营规模仅为 1629 万吨,产能利用率仅为 25.17%,根据我们的测算(详见环保行业 2018 年策略报告),危废每年产量在 1 亿吨左右,而历史贮存量高达 8000 吨,危废行业面临严重的“供需不平衡”,而在环保督查趋严的背景下,危废处置需求明显提升,行业景气度不断攀升,市场空间在千亿以上。

公司抓住危废快速发展的机遇,制定了环保产业“ 1625”规划: 2020年力争完成环保产业投资超过 100 亿元; 拥有全资及控股公司 60家;环保产业项目布局覆盖省份超过 20 个; 危险废物处置总规模达到500 万吨,跻身危废行业第一方阵。 我们认为公司志向高远,借力危废行业有望实现快速发展。

盈利预测和投资评级: 维持“ 买入” 评级 我们看好公司危废产业的布局,预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.54、 0.84、 1.02 元,对应当前股价 PE 分别为 30、 19、 16 倍, 维持公司“买入”评级

风险提示: 危废项目拓展不及预期的风险、水泥需求及价格不及预期的风险、 限售股解禁后减持的风险、 宏观经济下行风险。