日机密封(300470)

事件:公司近日发布公告,拟变更生产基地项目剩余募集资金中的部分资1.7亿元,用于收购优泰科公司100%股权;变更生产基地项目剩余募集资金中的部分资金1,644万元,用于收购完成后向优泰科增资项目。

点评:1、从直接效应上看,此次收购标的优泰科于2016年7月被收于云石卓越产业基金下(云石卓越持股99%,优泰科创始人夏利民持股1%),公司间接持股91.67%。由于云石卓越总注册资本2.04亿元,公司作为劣后级实际出资5000万元,每年需要支付1000万元左右的优先级资金成本,抵消了大部分优泰科的利润贡献。此次收购后,公司不用再支付优先级资金成本,优泰科对公司的利润贡献能够更好体现。

2、从深远影响上看,优泰科主营往复橡塑密封,为国内龙头,与公司在机械密封领域的产业地位相匹配,符合公司定位中高端的发展定位;同时,优泰科主要下游为工程机械、矿山机械、轨交(如盾构机密封)等,于公司而言是打开了一块新的成长空间(新增国内40-80亿市场空间)。此外,对于优泰科而言,在上市公司资金、市场资源、供应链等方面的支持协同下,产能能够快速扩张(其新建产能预计2019年一季度完工,全部建成并达产后预计新增销售收入6000万元/年,新增利润1200万元/年),成本、经营能够进一步优化。总的来说,对于双方是一个“win-win”的局面。

盈利预测及投资建议:公司长期专注密封件领域,行业竞争优势明显,是A股稀缺的基础零部件方面处于世界一流行列的标的,在智能制造2025和工业强基等背景下,将长期占据一条好赛道的好位置。同时基于密封件行业特征,公司内生外延两手抓,随着发展逐渐形成网络效应,经营杠杆将长期逐渐释放。我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.22元、1.67元和1.97元,对应PE为30倍、22倍和19倍,维持“买入”评级。