振华重工(600320)

事件:

公司于近日发布公告,拟在香港设立 Terminexus 公司, 拓展港口机械备件及相关服务业务。

投资要点

设备供应独角兽向全产链拓展的开始

公司是全球港口机械的龙头,其核心产品岸桥、场桥均长期保持行业龙头地位, 2016 年公司岸桥市占率达到全球 80%。但另一方面,公司在港机后市场鲜有重大开拓。据 Cargotec 等权威机构披露,全球目前存量港机在 4000台以上,由于设备老化而带来的维修需求、以及一些耗材的更新替换需求量大,与每年新增港机需求相当。公司此次成立 Terminexus 公司, 展现了公司港口机械业务“从单一的供应商升级为一站式全生命周期的解决方案提供商” 转型的决心。

港机霸主地位突出,抗周期能力强

公司是全球港机市场龙头企业,港机核心产品岸桥占据全球 80%以上市场份额。 港机市场具有明显的全球贸易后周期属性,从 2000 年以来的数据来看,港机收入变动滞后全球港口集装箱吞吐量 1-2 年时间。 2015 年下半年至 2016 年中,是全球贸易较为不景气的时间段,这也导致港机续求在 2017年较 2016 年出现下滑。但值得注意的是, 2017H1,振华的港机在经受钢材价格上涨、需求疲软双重压力下,毛利率 21.9%,同比+1.5pct,创历史新高, 体现其独一无二的市场格局优势,和较强的抗周期波动能力。 随着全球贸易在 2016 年末开始回暖,公司港机业务有望在 2018 年步入上升通道,叠加其竞争格局优势,公司港机业务具有很强的弹性。

海工出清顺利,包袱减轻

全球海工行业寒冬导致公司大幅计提资产减值, 2013 年至 2016 年共计提31.9 亿元, 而 2017 年前三季度,公司共计提资产减值 1.65 亿元,且 Q3 单季已经有部分计提冲回,体现海工计提已经基本完备。此外, 中国交建近日发布可转债预案, 其中 24.6 亿元拟投向工程船舶购置。据振华重工官网等公开资料整理,振华重工已积极参与多项此次拟购置设备的工作。仅此次可转债项目 2018 年预计为公司带来收入占公司海工板块 2016 年收入的109%,可转债的顺利实施将助力海工业务快速发展。

控股股东变更即将完成,国企改革有望提速

公司收到中交集团转发的国务院国资委同意中国交建等协议转让所持振华重工股权的批复, 本次股份转让完成后,公司总股本不变,中交集团直接持有公司 12.59%的股份,中交香港直接持有公司 17.40%的股份。控股股东变更待股份转让完成标的股份过户即可完成,公司国企改革进程有望提速。

盈利预测与投资建议

中交集团是七大国有资本运营试点单位之一,振华是中交集团其唯一装备上市平台,根据中交集团官网,振华有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。 预计公司 2017/18/19 年净利润4.03 亿/11.15 亿/15.18 亿元,对应 EPS 0.09、 0.25、 0.35 元, PE 60、 22、 16X,继续维持“买入”评级。

风险提示: 海工业务复苏低于预期、宏观经济影响