基建稳健发力,地产投资如期平缓回落

我们认为当前央行货币政策取向仍然不变,市场对金融监管强化的忧虑依然存在,金融去杠杆仍在上半场。我们从 12 月初开始提示,在今年三季度以来诸多经济体陆续加息、且美联储 12 月加息几乎已经确定的背景下,出于维护国际收支平衡的考量,我国央行有可能跟随美联储加息的步伐,上调国内政策利率。 12 月 14 日上午,央行在美联储如期加息后,将公开市场 7 天逆回购政策利率上调 5 个基点,我们的判断已经兑现。近期金融监管规则仍在陆续出台、央行年内第三次上调政策利率,也说明央行短期并不担心国内经济基本面。

11 月工业增加值当月同比+6.1%,较前值回落 0.1 个百分点

今年前三季度,工业增加值当季同比增速分别为+6.8%、 +6.9%和+6.3%。11 月工业增加值同比增速为+6.1%,较前值( 10 月份)低 0.1 个百分点。11 月制造业增加值当月同比+6.8%,结构当中电气机械、汽车制造、通用-专用设备制造等行业增加值增速均较前值小幅回调,工业生产端整体表现平缓下行。我们预计四季度工业增加值当季增速较三季度继续小幅下行,但经济整体下行压力不大,维持对四季度 GDP 不变价增速+6.7%的预测。11 月消费增速当月同比+10.2%,“双 11” 购物节刺激效应较为显著11 月社会消费品零售总额同比增速 10.2%,前值 10%, 11 月消费增速上行的主因是“双 11”网络购物节刺激效应。 11 月通讯器材类消费增速较前值大幅提高 31.8 个百分点至 33.9%,另外,文化办公用品和家用电器类消费也分别提升 3.1 和 3 个百分点,都属于双十一购物节中销量排名前几的商品品类。我们预计 12 月份消费当月同比增速将有所回落,维持全年社零消费增速+10.2%的判断,预计 2018 全年消费增速或较今年有所提高。

1~11 月固定资产投资累计同比增速+7.2%,基建投资稳健发力

1-11 月固定资产投资累计同比增速+7.2%,其中制造业投资累计同比 4.1%持平前值, 基建投资累计同比+20.1%较前值上行 0.5 个百分点,地产投资累计同比+7.5%较前值回落 0.3 个百分点。我们关于制造业投资上行动能不足、地产投资平缓下行、基建投资年末稳健发力的判断全部得到印证。基数走高、需求侧有平缓下行压力、四季度 PPI 同比重新回落等因素,限制了制造业投资进一步反弹。 而基建投资在地产呈现平缓下行压力的情况下,年末发力为经济托底,我们仍然维持基建投资全年稳健的判断。

11 月房地产:销售、投资增速继续回落

1-11 月房地产开发投资累计同比+7.5%,继续维持平稳下行态势,较前值回落 0.3 个百分点。土地购置行为对地产投资贡献仍然较大,但边际已经有所减速,从财政收入当中的土地出让金增速上看,拐点已经出现。我们此前多次提出,根据我们的测算,预计今年地产投资增速到年底将回落到7%左右,目前正在逐步得到验证。 1-11 月份,商品房销售面积同比增长7.9%,增速比 1-10 月份回落 0.3 个百分点。我们仍然坚持此前判断,随着国家推动建立房地产长效健康机制,鼓励租赁房、共有产权房的政策逐渐落地,地产销售增速将整体呈现回落态势。

风险提示: 经济走势低于预期,金融去杠杆进程超预期。