新北洋(002376)

事件:公司12月18日晚间公告称,截至2017年12月15日,联众利丰直接持有公司63,448,415股,约占公司总股本的10.05%。相比公司12月10日晚间发布的《关于公司股东股份质押的公告》中披露的:“截至2017年11月30日,联众利丰直接持有公司59,260,125股,约占公司总股本的9.38%”,联众利丰持有公司股份数量增加约418.83万股,占总股本的0.6%。

投资建议:公司是专业打印扫描设备的龙头企业,二次创业成果显著,“金融+物流+智能零售”的新业务布局开启持续成长之路。金融行业领域,智慧柜员机产品继续收获新的银行客户,试点扩大至50家银行,未来增长可期;硬币管理类设备、清分机等多产品稳步推进,前景广阔。物流行业领域,智能快件柜产品受益于丰巢大规模投资,增长延续,布局面单打印机、自动分拣柜、自动包装机等信息化、自动化设备,拓展顺利。此外,公司加码智能零售布局,已形成无人零售系统、自助售货机、冷藏柜等多种产品未来有望在零售升级的大趋势下充分受益,2018年开始或贡献可观收入。公司“金融+物流+零售”三箭齐发,我们上调盈利预测,考虑定增摊薄,预计公司2017-2019年分别实现营业收入19.64亿元、28.53亿元和38.68亿元,实现净利润3.05亿元、4.28亿元和5.81亿元,EPS分别为0.46元、0.64元和0.87元,对应PE分别为25X、18X和13X。公司当前股价与定增价倒挂,且对应2017年PE仅约为25倍,考虑到公司业务布局空间大且未来业绩持续增长的确定性较强,公司估值明显低估。公司股东此次增持彰显发展信心,维持“强烈推荐”评级。

第二大股东暨高管及员工持股平台近期增持,彰显发展信心。公司第二大股东石河子联众利丰投资合伙企业(有限合伙)是公司高管及员工持股平台,12月1日至15日期间增持约418.83万股,约占总股本的0.6%,以10日均价11.15元/股估计,增持金额约达4669.95万元。据公司公告,联众利丰近期质押股数为2803万股,推算融资金额或超1.2亿元,未来存在继续增持的可能。联众利丰增持彰显管理层对公司发展的信心及对公司价值的认可。

发布无人零售系统,智能零售市场或成为公司新的发展方向。2017年9月25日,公司携无人便利店系统解决方案及关键模块核心技术亮相2017中国国际无人店&零售新终端服务创新展览会(上海)。公司的无人便利店内包括生鲜自提柜、智能微超等多种智能自助终端,以先付款后取货的形式实现品类繁多、体验便捷的无人零售应用。公司自2016年起持续投入零售自助终端研发,现已形成无人零售系统、自助售货机、冷藏柜等多种产品,未来有望在零售升级的大趋势下充分受益,2018年开始或有望贡献可观收入。

专用打印扫描行业绝对龙头,传统主营持续增长可期。公司的热打印头(TPH)、接触式扫描传感器(CIS)产品技术壁垒高筑。TPH方面,除公司的参股子公司山东华菱电子为中日合资企业外,其余生产商均为日本企业,主要有罗姆、京瓷、阿鲁普斯电气、AOI电子等。公司是唯一拥有国产化TPH技术的厂商。CIS方面,主要应用于清分机、点钞机、支票扫描仪等金融机具。公司拥有高速彩色CIS设计生产技术和国内最大的CIS规模化生产能力,持续多年领跑市场。公司重视营销网络建设、加码海外业务拓展,受益于国外俄罗斯、印度等市场的金融税控改革及国内第三方支付、电商物流等行业的快速发展,专用打印扫描业务未来持续增长可期。

聚焦“金融+物流”,产业链一体化布局打造独特优势。公司提出二次创业,聚焦金融、物流行业,打造新成长引擎,已取得显著成效。公司以TPH、CIS为敲门砖,已形成从关键零部件、核心模块、整机到系统集成的产业链一体化布局优势,凭借光机电一体化结构设计、嵌入式软件开发、接口设计能力,实现更高效地为客户提供定制化的产品和服务,铸就产品壁垒,在金融、物流设备领域成长空间广阔。

金融智能设备普及浪潮来袭,国产化龙头扬帆起航。智慧柜员机产品率先发力,公司成为某大型银行项目的核心模块供应商,订单陆续落地,带动公司业绩高速增长。该产品市场存量较少、核心模块技术壁垒高筑,目前试点已进入约50家银行,未来项目模式有望快速复制。此外,公司的硬币管理类设备、清分机等多款智能化产品完成升级完善和销售渠道的整合,未来发展趋势向好。目前,公司正试点推广现金循环机(TCR),该产品可实现银行网点现金业务的自动对账及货币清分储存,减少银行网点每天高昂的押运成本及柜员的工作量。该类产品在日本、欧洲等国家应用已较为成熟,我国试点节奏已明显加快,未来或有望实现突破。

物流行业产品多点开花,发展值得期待。公司将物流行业作为除金融行业外另一重点聚焦的战略性市场。在快递物流领域,公司已布局物流配送智能终端、物流信息化终端、物流自动化设备等三大类产品线。其中,受益于丰巢等快递龙头大规模铺设智能快件柜,公司该类产品销量高速增长,成为主打产品。2017年初,丰巢大规模融资25亿元,继续彰显深耕“最后一公里”的决心。截至目前,丰巢虽已拥有约10万组智能快递柜,但包裹覆盖率仍然较低,预估在7%左右(截至2016年底铺设4万组,包裹覆盖率为2.8%),快件柜铺设任重道远。新北洋作为丰巢智能快件柜的核心供应商之一,将充分受益。此外,公司的面单打印机、自动分拣柜等信息化、自动化设备产品推广顺利,未来需求有望持续保持在高位。

非公开发行扩张自助服务终端产能,成长空间得到释放。公司的《2016年非公开发行A股股票预案》已于2017年11月正式拿到批文。公司2016年初的自助服务终端产品产能仅约为6万台,市场需求旺盛,公司产品供不应求。公司开始通过班次轮换、外包等方式增加产量。在产能吃紧背景下,公司自2016年初起开始实施扩产计划,并注重新工厂的自动化水平,采购德国先进生产线设备。本次募投项目拟新建厂房建筑面积29,454平方米,拟新增设备155台。公司扩产项目已基本实施完成,目前的自助服务终端的产能达到约20万台套,有望推动公司营收高速增长。此外,未来随着增发实施,资金压力也将得到释放。

风险提示:客户开标数量和招标进度或不及预期;金融、物流行业领域的新产品培育进度或不及预期;扩产项目实施先于非公开发行实施,财务费用存在一定压力。