巨化股份(600160)

事件:

2017 年 12 月 20 日晚,巨化股份(600160)发布公告,公司拟联合国家集成电路产业基金等共同设立中巨芯科技有限公司推进电子化学材料产业发展,公司拟将全资子公司浙江凯圣氟化学有限公司和浙江博瑞电子科技有限公司 100%股权作为一个标的进行公开挂牌转让,挂牌底价为 9.40 亿元。

浙江凯圣氟化学公司从事半导体级电子化学品研发、生产和销售,公司产品包括满足 12 寸集成电路制造用的 ppt 级氢氟酸、硫酸、硝酸和缓冲氧化刻蚀液等。

博瑞电子科技有限公司目前完成 500 吨/年高纯氯气和 1000吨/年电子级氯化氢工厂的建设,未来将进一步实施满足集成电路和平板显示制造等行业所需产品的规划。

投资要点:

氟化工行业龙头,产业链布局完整。 公司拥有氟化工、氯碱化工等综合配套制造基地,完整布局氟化工上下游产业链,包括上游的氟化工基础原料,下游的氟制冷剂、含氟聚合物、特色氯碱材料。公司拥第二代制冷剂 R22 产能 10 万吨/年,居全国第二;第三代制冷剂品种包括 R134a、 R125、 R32 三种,产能分别为 6 万吨/年、 4 万吨/年和 2.2万吨/年,其中 R134a 产能规模居全球首位;公司是率先实现利用自有技术开发第四代制冷剂的企业。

氟化工供需改善叠加原材料价格上涨,制冷剂行业回暖,公司优先受益。 从供给侧分析, 2011 年制冷剂达到景气周期顶点,吸引大量投资进入制冷剂行业,产品价格迅速下降,行业经历五年的低迷期,随着2016 年和 2017 年行业环保力度加大,中低端产能退出,行业竞争格局明显改善。同时 R22 经过三年多的配额管理,已经累积削减 20%的产能。从需求面来看,制冷剂下游主要用于汽车、冰箱和空调等领域,受益于 2016 年房地产销量增长的后周期影响和库存出清之后的补库存影响,行业供需关系得到明显改善,同时 2017 年四季度原材料成本上涨支撑氟化工产品价格上调。从 2016 年底到 2017 年 12 月20 日,制冷剂 R22 价格从 8800 元/吨上涨至 15000 元/吨, R125 价格从 21000 元/吨上涨至 45000 元/吨, R134a 价格从 19000 元/吨上涨至 25500 元/吨, R32 价格从 12000 元/吨上涨至 21000 元/吨,公司优先受益于制冷剂价格上涨,业绩得到有效支撑。

大力发展氯碱新材料 PVDC,新增产能助力公司盈利能力快速提升。PVDC 树脂是一种阻隔性高、韧性强、低温热封、化学稳定性良好的理想包装材料,因其具有隔氧、防潮、防霉等性能,同时可与食品接触,被广泛用于肉制品、奶制品、化妆品等阻隔性方面综合性能最好的塑料包装材料,公司 PVDC 是国内少数具有自主知识产权的产品,2016 年公司新增 5000 吨/年的 PVDC 乳液产能、 5000 吨/年的多层共挤 PVDC 树脂产能,国内市场占有率超过 60%,新增产能助力公司盈利能力快速提升。

进入湿电子化学品及电子特种气领域,拟与集成电路产业基金合作未来市场空间广阔。 子公司浙江凯圣凭借公司在氟化工方面的领先优势,实现电子级氢氟酸工业化生产,现已建成年产电子级氢氟酸 6000 吨、电子级氟化铵 5000 吨、电子级盐酸 3000 吨、电子级硫酸 10000 吨、电子级硝酸 6000 吨、缓冲氧化蚀刻剂 5000 吨的生产线。电子特种气体方面, 子公司博瑞电子年产 500 吨高纯氯化氢和 1000 电子级氯化氢工厂现已建成,公司拟将以上两子公司 100%股权挂牌转让, 并与国家集成电路产业基金等合资成立中巨芯科技有限公司, 在电子化学品领域未来市场空间广阔。

盈利预测和投资评级:公司是氟化工行业龙头,产业链布局完善;大力发展氯碱新材料 PVDC,新增产能助力公司盈利能力快速提升;公司通过子公司凯圣与博瑞电子科技公司进入湿电子化学品及电子特气领域,未来市场空间广阔。 基于审慎原则,暂不考虑本次资产转让对公司业绩影响,预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.54、0.64 和 0.78元/股,维持“买入”评级。

风险提示: 制冷剂产品价格不及预期;公司电子化学品项目认证不及预期; PVDC 市场拓展不及预期;子公司产品转让进度低于预期。