双汇发展(000895)

有别于市场的观点:从非周期角度理解双汇

受宏观经济和肉制品消费疲软的影响,双汇肉制品业务从2014年开始陷入停滞状态。虽然2015年公司做了一系列改革,但是由于肉制品整体增速在放缓,所以市场近几年多从成本变化角度去理解双汇,这使得双汇的股价受猪价周期波动影响很大。我们认为双汇并没有丧失成长性,且拥有很强经营壁垒,未来市场估值应充分考量双汇品牌影响力,成长仍有很大空间。

屠宰集中度不断提升带来发展空间

屠宰企业对上下游没有定价权,只能靠薄利多销来获益,所以注定屠宰市场的集中度会逐渐提升,即规模主导竞争力。目前由于我国冷鲜肉市场不够成熟,屠宰精细分割不够等原因,导致屠宰盈利需要通过下游肉制品来体现,所以企业下游肉制品规模决定企业的屠宰规模。我们认为从长远来看,这个情况会被打破,双汇作为行业龙头,在屠宰业务上的发展空间巨大。

消费升级推动低温肉制品增长

从2014年以来,双汇肉制品一直受消费低迷影响,呈现增速放缓态势。特别是低温肉制品,市场对低温肉制品认识不够,公司推出的一系列低温肉制品新品未能收到预想效果。但是低温肉制品是未来发展方向,随着市场对低温肉制品认知度的提升,消费升级会推动低温肉制品的增长,成为未来公司的主要增长点。

维持“增持”投资评级

我们预测猪价下行会利好明年公司的业绩,2018年公司全年销售收入有望达到576.9亿元,净利润53.12亿元,同比增长15.3%。实现EPS1.61元,给予20倍市盈率,目标股价32.2元,维持“增持”评级。