玲珑轮胎(601966)

事件: 公司控股股东玲珑集团将与湖北省荆门市人民政府于 2017 年 12月 16 日签署《战略合作协议》,合作内容涉及公司相关业务。公司有意向在荆门化工循环产业园投资荆门子午线轮胎生产项目。荆门轮胎项目包括半钢生产线和全钢生产线,项目总建设期计划为 36 个月,预计投资总额约 40 亿元人民币,其中土建工程投资约 8 亿元,设备投资约 32 亿元。 计划新增产能 1200 万套半钢子午线轮胎和 240 万套全钢子午线轮胎。 项目将分两期进行建设,一期工程建设年产 500 万套半钢生产线和 120 万套全钢生产线,二期工程建设年产 700 万套半钢和 120 万套全钢生产线(配套内胎垫带)。

预投荆州轮胎项目,区位优势和规模优势进一步加强: 公司 2015 年、2016年分别实现产量 3686.31 万套和 4332.88 万套, 2017 年前三季度 3720.7万套。公司的产能利用率一直处于比较高的水平,要提升产能就要进行扩建。 公司目前拥有产能半钢胎逾 4000 万条,全钢胎逾 640 万条。另外,公司本身在德州基地和柳州基地还有在建产能。此次荆州轮胎生产项目计划新增产能 1200 万套半钢子午线轮胎和 240 万套全钢子午线轮胎 (含配套的内胎垫带)。 对比同行,规模效应进一步扩大。 此外,荆门地区地理位置位于华南区中心地带,可以辐射四川、重庆、湖北、江西、陕西等地,周边有各大主机厂和零售客户,可以大幅提升交付速度,降低物流费用。

天胶价格大幅回落,公司盈利空间将得到释放: 去年底至今年 1 季度, 天然橡胶价格翻番,导致 1, 2 季度行业出现较大亏损,公司盈利空间也受到一定程度挤压。 3 季度开始, 天然橡胶价格逐步回落到约 12000 元/吨的水平, 成本端压力减缓。叠加未来两年天然橡胶供给预期增加, 天胶价格大幅上涨的概率并不高,因此未来两年原料价格对公司盈利的冲击风险并不大。公司毛利率行业领先,加上成本端压力减缓,公司优势进一步扩大。

快速崛起的自主品牌车企和庞大的汽车保有量, 轮胎需求有望迎来高增长: 中国汽车工业虽然发展很快,但由于历史原因,合资品牌一直占据主公司动态点评导地位,而合资品牌车企在进入国内之前,已经拥有完整的供应链体系,进入中国之后,也把这些配套零部件,包括轮胎也带到中国。因此长期以来,民族轮胎品牌很难进入整车配套市场。但随着民族汽车工业的发展,自主品牌汽车,比如吉利、长城、比亚迪等快速崛起,对民族轮胎品牌进入整车供应链是一个重大机遇;按照国外的汽车市场成长规律来看,汽车产销量暴增若干年后,随着汽车轮胎磨损增多,功能退化,汽车轮胎的替换需求会大幅提高,替换胎市场有望迎来高速增长。

投资建议: 玲珑轮胎为国内领先的轮胎企业,我们预计公司 2017-2019 年EPS 分别为 0.86、 0.98、 1.23 元,对应 PE 分别为 20X、 17X、 14X,维持“推荐”评级。

风险提示: 轮胎行业景气下滑风险,天胶价格大幅上涨风险,投资不达预期风险。