山河药辅(300452)

报告摘要:

核心观点:

随着一致性评价与共同审评两大政策的渐行渐近,公司作为药用辅料行业龙头未来将显著受益于政策带来的行业格局重塑:

长期趋势下,业务有望“量价齐升”: 从长期趋势判断,将非专业的辅料生产厂家清理出局后,低成本辅料不再是市场主流,未来辅料行业占医药行业产值的百分比有望向发达国家靠拢,市场扩容潜力巨大。

受益于集中度提升与进口替代: 辅料行业在政策催化下促使药企选择优质辅料企业,产生由非专业辅料厂家向国内辅料龙头转变的流向; 同时由于进口辅料企业存在种种问题,如采购周期过长、沟通交流不便、价格是国内辅料数倍等等,但凡国内辅料企业能够提供同等质量、功能性指标适合的辅料,大部分药企愿意使用国内辅料,又产生由进口辅料向国内辅料龙头转变的流向。 从我们草根调研的情况来看, 目前从新药和一致性评价选择辅料的趋势来看已经非常明显,一致性评价专栏中的 70 个品种有 80%至少使用公司的一种辅料,其中接近一半为增量客户,不乏重磅品种和潜在重磅品种,我们预计将在 2018 年下半年逐渐看到订单及业绩上的表现。

共同审评打造业务“独占期”: 由于共同审评政策的出台,通过一致性评价的企业更换辅料大概率需要做药学试验证明更换辅料不会影响制剂的一致性,也就意味着与公司绑定的品种在通过一致性评价后至少在 2-3 年将保持独家供应或准独家供应。

盈利预测。 我们预计公司 2017-2019 年归母净利润为 0.48、 0.69、 1.12 亿元,公司股价短期将有一致性评价催化,中长期持续受益于辅料行业格局重塑,上调公司评级至“强烈推荐”,鉴于公司 2019 年将迎来业绩爆发期,我们将公司 2018 年 50 倍PE作为第一目标价,即 37.5 元。

风险提示。 行业整合不达预期。