上海机电(600835)

上海机电:电梯主业稳发展,机器人布局前景广,国企改革或受益

公司是以电梯制造为核心的多元化制造企业,已与三菱、纳博等海外名企进行多领域合作。公司核心逻辑: 1)中国是全球最大电梯市场,增速放缓但仍有望保持增长,在具备核心技术优势的“制造+服务”模式下公司市场地位有望不断加强; 2)联手日本纳博布局的精密减速器业务前景光明,有望增厚公司业绩; 3)国企改革进程中集团有望形成机器人等先进制造领域的发展合力,在手现金充沛保证自主研发、外延扩展。 维持“买入”评级。

电梯市场规模稳中有升,制造+服务模式强化龙头地位

中国电梯协会数据显示 16 年我国电梯保有量 494 万台,年产量 77.6 万台,中国已是全球最大产销市场。我们认为: 1)行业层面:中长期城镇化进程推动下房地产市场一定时间内仍能稳定发展,考虑公共交通设施投资和旧梯更新改造需求增长,及电梯企业服务型战略转型,电梯行业虽增速放缓但仍能保持稳增长;2)公司层面:上海三菱 16年产销量国内份额约占 10%,居本土企业首位,考虑公司充分掌握电梯核心技术且创新能力强,新建产能逐渐释放,维保服务拓展成效显著,公司的市场地位有望得到不断加强。

联手日本纳博布局精密减速器,看好公司机器人领域发展前景

据 IFR 数据中国工业机器人销量居全球首位且份额持续扩大。精密减速器是机器人三大核心零部件之一,近年日本纳博精密减速器全球市场份额保持 60%左右。公司联手日本纳博分别合资成立了纳博精机(负责在中国生产精密减速器,公司持股 33%)、上海纳博(负责中国区的纳博减速器销售,公司持股 51%),我们认为公司能够依托全球一流合作平台,抓住中国机器人产业快速发展的历史机遇,随着纳博精机产能提升和上海纳博国内市场开拓,机器人精密减速器业务发展前景光明,有望增厚公司业绩。

背靠上海电气(集团)总公司,公司有望受益国企改革进程

17 年 12 月中央经济工作会议明确了培育具有创新能力的排头兵企业,推动国有资本做强做优做大和完善国企国资改革方案等重要任务。上海加快推动竞争类国企集团整体上市或核心资产上市,上海电气集团资产证券化率已达 90%。我们认为国企改革将有力激活具有核心技术优势的制造业国企的发展潜力,公司及上海电气集团有望受益: 1)集团整体上市后战略更加明晰,集团层面的机器人多维布局(上海电气联手发那科从事机器人本体销售和系统集成)有望形成合力,强化集团及下属的先进制造领先地位;2)公司充沛的在手现金为加大研发投入和外延扩张提供了强有力的基础。

多元化布局的电梯制造龙头企业,维持“买入”评级

我们预计公司 17~19 年分别实现净利润 15.0、 15.8、 16.6 亿元,对应 PE为 18、 17、 16 倍。 18 年电梯行业平均 PE 为 17 倍,但考虑公司货币资金139 亿元, 同时布局机器人核心零部件业务, 因此应有一定估值溢价,给予 18 年 PE 为 22~25 倍, 对应股价区间 33.88~38.50 元(若将市值扣除货币资金计算,该股价区间对应 18 年 PE 仅为 13~16 倍)。

风险提示:房地产投资增速不及预期;新业务模式及产品推广不及预期。