滨化股份(601678)

滨化股份主营业务环氧丙烷和烧碱在 2017 年均景气上行,我们判断公司2017 年业绩大幅提高,年净利润有望同比增加 103.5%:

公司为国内环氧丙烷弹性最大的上市公司,该业务或持续景气至 19 年: ①环氧丙烷华东地区市价已冲破 13500 元/吨, 2017 年均价涨幅达 20%; ②国内环氧丙烷名义产能过剩,实际产能不足, 供应将持续紧缺至 2019 年;③2018 年实际产能缺口较 16 年或扩大 72%,产量缺口扩大为 50.7 万吨,占总需求的 16%。

烧碱量价齐升: ①烧碱价格从 2H16 持续上涨, 山东 96%片碱 2017 年均价从2700 元/吨涨至 4200 元/吨, 年同比涨幅达 55%; ②受益于供应端去产能+需求稳步增长,国内烧碱行业盈利水平大增; ③国内烧碱开工率稳步提高至约 85%,恢复至健康水平。

公司布局全产业链,一体化优势突出,成本控制能力强: ①公司的水、电、原盐等原料自给率高; ②采用国际先进水平的离子膜烧碱装置技术,提高了离子膜使用寿命; ③产品结构丰富,可内部转产附加值高的产品。强强联手, 布局氢能源或成为公司下一个核心增长点。

进军氢燃料电池,现有装置可直接作为氢源,进一步提高一体化程度;

与清华工研院、中国兵器五洲设计集团实现优势互补。

盈利预测及投资评级。 考虑到公司的主营业务环氧丙烷有望持续景气,烧碱行业处于历史盈利较好水平,同时公司布局“军民融合”项目,进军氢燃料领域, 预计公司 2017-19 年 EPS 为 0.62、 0.74 和 0.78 元,对应 PE 为 12、10 和 10 倍, 给予 2018 年 12 倍估值,目标价 8.88 元, 首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示。 行业去产能进度不及预期; 原油及主营产品价格大幅波动; 公司开工率不及预期。