同仁堂(600085)

核心结论

公司持续推进终端网络建设,为产品放量奠定基础。 (1)国内国外、 线下线上相互结合,多措并举拓展市场空间;(2)自有商业平台销售占比提升,终端控制力逐步增强。 医药商业导流效应凸显, 将推动商业和工业收入同增长;(3)自有终端数量不断增加。 国内药店2017H1达622家,全国城市覆盖率23%,假设未来两年增速维持13%不变, 2019年自有药店数量将达到824家,增长空间32%; 假设全国城市覆盖率均达到目前华北地区44%的水平,则有80%的潜在增长空间;(4)在售品种数量不断增加。 与经销商合作采取专柜模式有效增加品种数量, 2017H1已从2016年的39家发展到122家,增速213%,假设未来两年增速放缓分别为100%、 80%,到2019年专柜数量将达到439家,增长空间2.6倍;(5)持续探索医疗渠道。

各品种群均具备较强提价潜力。 近三年公司心脑血管类产品总体年均提价22%,补益类产品总体年均提价9%,稳定提价策略有望延续。

盈利预测及估值: 同仁堂品牌、品种、渠道资源优势突出,潜心布局终端销售,在竞争愈发激烈的OTC市场中极具稀缺性。 2017-2019年公司EPS预测值0.76/0.86/0.98元,对应PE43/38/33倍。 参考可比估值及公司历史估值给予公司2018年46倍PE,目标价39.56,首次覆盖给于“ 买入”评级。

风险提示: 终端放量低于预期; 成本涨幅过大, 详见报告末尾风险提示。