兴蓉环境(000598)

事件:

公司公告,控股股东兴蓉集团接到成都市国资委转发的成都市政府有关批复文件,原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。

投资要点

成都市国企改革尘埃落定,2022 年集团资产总规模有望达到 1000 亿元:2017 年 8 月下旬,中共成都市委办公厅、成都市政府办公厅联合下发《优化市属国有资本布局的工作方案》,方案中表明即将对 11 家成都市市属国企进行优化; 12 月 4 日,成都市委副书记、市长罗强主持召开市政府第176 次常务会议,审议并原则通过了《 11 户市属国有企业改革整合转型实施方案》和《市属国有企业改革整合中涉及资产无偿划转事项工作方案》,混改方案尘埃落定。目前改革的具体内容尚未公布, 我们根据公开信息获知: 成都市改组成都市兴蓉集团有限公司, 由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源。改组后,兴蓉集团以打造国内领先、全球知名的专业化水务环保龙头企业为主要目标,加快“走出去”发展、“引进来”惠民,着力强化成都市供水、排水、环保等公共服务功能, 到 2022 年资产总规模达到 1000 亿元,为建设和谐宜居生活城市提供有力支撑。

顺应行业发展趋势:公司作为地方公用事业平台,顺应“盘活存量”政策导向,在 PPP 规范化大背景下,市场机遇提升。公司作为成都市唯一的市政公用平台,拥有 70 年供水运营管理经验、 30 年污水处理运营管理经验, 是西南地区处理规模最大的水务公司,在手水务资产优良、商业模式清晰、现金流状况良好,较好契合国家“盘活存量资产”的政策要求。同时,根据 2017 年度公司跟踪评级报告,目前公司信用评级为 AAA,在资金面日益趋紧的形势下,公司获取银行贷款仍然能够维持基准利率(甚至一定程度下浮),资金成本优势彰显,三季度末经营性现金流净额 10.41 亿,为当期净利润 1.40 倍,在手现金 17 亿。政府债务束缚, PPP 项目融资问题凸显,存量优质资产市场机遇提升!

内生增长确定性较强:公司层面,财务状况稳健(经营性净现金流净利润比 1.6 以上) +业绩确定性较强,属于“高质量的内生增长”。 1)财务状况稳健优良: 2014-2016 年公司营收分别为 27.24 亿、 30.62 亿和 30.58亿元,同比增长 12.73%、 12.40%和-0.14%;实现归母净利润 7.52 亿、 8.25亿和 8.74 亿元,同比增长为 0.87%、 9.63%和 6.00%。公司毛利率分别为44.15%、 42.32%和 41.95%,净利率分别为 27.95%、 27.83%和 28.50%,盈利能力相对稳定。 2014-2016 年公司经营性净现金流净利润比分别为 1.56、 1.62、 1.62,财务状况健康。

2)业绩确定性和可持续性较强:我们梳理公司 2016 年年报中 41.92 亿在建工程,其中新增资本开支主要投向长期(25 年以上)特许经营资产,回报率稳定、业绩确定性和持续性均较强,因此公司属于“高质量的内生性增长”。

战略规划思路清晰:管理层变更开启公司发展新篇章,内生(天府、空港新区) +外延(成都周边水务资产整合),未来三年处理规模有望增长 100%! 目前公司在手存量供水资产规模为 278 万吨、污水处理规模为 195 万吨(未考虑四川地区以外),我们预计,“内生+外延”未来三年内公司资产规模有望翻番。

盈利预测与投资评级: 由于公司在手部分污水处理厂于 2017 年完成提标改造,转固后折旧增加,同时费用端有所提升,拖累了公司全年业绩表现, 我们调整公司盈利预测, 预计公司 17-19 年 EPS 0.31、 0.35、 0.44 元,对应 PE 18、 16、 13 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 环保业务进度低于预期。