歌尔股份(002241)

公司是国际领先的电声器件企业

公司是国际领先的电声器件企业，主要业务为电声器件和电子配件业务， 在微型麦克风和高端 VR 产品占据市场第一。 公司 17 年 H1 营业收入为 99.74 亿元，同比增长 52%，归属于母公司股东的净利润 7.19 亿，同比增长 52%，业绩增长迅速。 未来公司有望受益于声学器件升级和电子配件业务的快速发展，重获增长动力。

受益于智能手机升级，电声器件业务持续强势发展

17 年上半年公司电声器件业务营收占比为 56%，是目前公司的主要收入来源。未来公司将受益于智能手机扬声器数量增加（ 单 SPK-双 SPK-四 SPK）、防水性能提升（ IP67-IP68）、麦克风数量增加、信噪比提升等产品升级趋势，提升声学器件的单机价值。 在苹果手机升级带动下，国产安卓机型有望紧跟产品升级趋势，有利于公司新客户的拓展。

广泛布局智能硬件，成为公司增长新动力

电子配件业务的营业收入占比逐年提高， 已由 15 年的 27%上升至 17 年上半年的 39%， 成为公司增长的新动力。 2016 年电子配件产能为 2.05 亿只，同比提升 10.81%， 产量 1.69 亿只，同比增长 2.62%，主要系公司可穿戴产品项目、虚拟现实产品项目投产所致。 歌尔先后收购了音响企业丹拿和音频技术解决商AM3D、设立可穿戴产品研发公司 Anima、与高通合作发布 VR 设计平台 VR820 等。未来公司将充分享受行业发展红利，业绩有望进一步提升。

首次覆盖予以“增持”评级

随着可转债募投项目 2018 年全部完工，公司产能进一步提升。预计随着声学元件升级和电子配件业务快速发展，公司业绩有望进一步提升。预计 2017-2019年营业收入为 252、 327、 433 亿元， EPS 为 0.72、 0.94、 1.31 元/股，对应 PE为 24、 18、 13 倍。首次覆盖予以“增持”评级。

风险提示： 智能产品市场发展不及预期；核心技术人才流失。