三孚股份(603938)

三氯氢硅行业龙头，受益于产品价格上涨公司业绩弹性进一步扩大。公司是国内三氯氢硅行业龙头，拥有三氯氢硅产能6.5万吨/年，受益于下游光伏、半导体和硅偶联剂行业需求快速增长，三孚股份传统主营产品三氯氢硅销售量价齐升。根据百川资讯统计，三氯氢硅产品价格由2017年初的5800元/吨增长至2018年初的7300元/吨，涨幅高达28.9%，同期金属硅原料价格由10400元/吨上涨至14000元/吨，涨幅达25.0%，价差扩大。公司近期新增产品四氯化硅产品实现1万吨/年产能，并与武汉长飞、中天科技和日本信越等多家国内外高端光纤预制棒制造商形成长期合作关系，公司业绩弹性进一步扩大。

拓展高端电子特种气体业务领域，受益于半导体行业快速增长公司未来发展前景广阔。三孚股份利用自身在高纯四氯化硅行业的生产经验，拟投建500吨电子级二氯二氢硅及1000吨电子级三氯氢硅项目。电子级二氯二氢硅和三氯氢硅是半导体行业不可或缺的重要电子特种气体原材料，国内目前主要依赖进口。根据全球半导体贸易统计组织（WSTS）发布的数据显示，2017年全球半导体销售收入达到4086.91亿美金，同比2016年增长20.6%，项目投产后，受益于半导体行业快速增长，公司未来发展前景广阔。

布局“两硅两钾”循环经济模式，有效实现成本控制综合竞争力持续提升。三孚股份通过延伸产业链上下游产品，设计改造工艺流程，现已形成了以三氯氢硅、四氯化硅、氢氧化钾和硫酸钾的“两硅两钾”为核心的循环经济模式。公司各个生产系统之间协调联动、相互支撑，原料和能源在企业内部实现高效利用，有效降低产品生产成本，公司综合竞争力持续提升。

盈利预测和投资评级：我们看好公司作为三氯氢硅行业龙头未来的发展，同时公司拓展电子特种气体业务持续扩大业绩弹性。预测公司2017-2019年EPS分别为0.92元/股、1.37元/股和1.93元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）电子级二氯氢硅和三氯氢硅项目建设进度和盈利能力低于预期；2）三氯氢硅价格下行风险；3）四氯化硅产品推广进度低于预期。