圣农发展(002299)

供给收缩、需求改善，白羽肉鸡行业慢牛行情展开

2015年起， 祖代引种量持续低于行业所需的80万套，而且我们认为，2018年美、法等主要引种国复关的可能性低， 预计引种量约60万套。 从在产父母代来看， 存栏量快速下降，较年初下降约1/3， 叠加持续四年的祖代更新量较低的影响，预计父母代在产进入下降通道。

从需求端看， 需求端有望迎来改善： 1） 行业需求一半以上由工厂团膳贡献，和经济增速相关性高，经济复苏将助推白鸡需求回暖； 2） 过去对行业冲击较大的禽流感， 在新苗推广和冰鲜渠道铺开的推动下，也有望得到缓解； 3） 巴西禽肉反倾销立案调查，禽肉进口方面边际改善。 预计肉禽行业出现1至2年的复苏慢牛行情。

公司为一体化养殖龙头， 产能扩张、成本降低，业绩弹性巨大

公司是白羽肉鸡行业的一体化养殖龙头， 全产业链模式使得公司的抗风险能力大大增强，并可吃下整个产业链的利润。公司屠宰产能逐渐满产，预计2018年达到5亿羽， 养殖效率提升，一体化模式优势体现，吨成本也在快速下降，总的成本已经降至9200元/吨。屠宰量扩张、成本降低，在景气反转的推动下，将带来巨大的业绩弹性。

另一方面， 公司自有渠道和加强深加工环节， 通过布局“圣农鲜美味”打通终端， 并注入禽肉深加工企业圣农食品， 在提高盈利能力和降低业绩波动性的同时，创造品牌溢价，在估值上有提升空间。

我们预计公司2017、 2018、 2019年分别实现净利润4.50、 14.85、17.09亿元，实现每股收益0.36、 1.20、 1.38元。给予公司18年20倍估值，目标价格为24.00元，给予“推荐”的评级。

风险提示

祖代更新过量， 鸡肉价格波动