桃李面包(603866)

事件： 公司发布年报业绩预告 预计 2017 年全年实现营业总收入40.80 亿元，同比增长 23.42%；归属于上市公司股东的净利润 5.14 亿元，同比增长 17.99%

收入平稳增长， 2017Q4 利润超预期

2017 年 4Q 公司实现收入 11.24 亿元，同比增长 21.1%， 延续三季度平稳增长趋势。 受益于产品结构升级及产品涨价， 2017 年 4Q 实现归属于上市公司股东的净利润 1.56 亿元，同比增长 41.2%， 为近几个季度的较好的增速，略超市场预期。

产品结构调整，盈利能力持续释放

公司优化升级产品结构，今年以来不断推出高毛利率新品，并在今年 7 月份提价 2%-3%，从今年三季度以来，公司毛利率回升，盈利能力也在提升。 2017 年 4Q 净利润率达到 13.87%，环比略有下降， 主要系三四季度产品结构差异导致，三季度包含毛利率更高的月饼。产能不断释放，投入产出逐渐进入匹配期

公司近期完成非公开发行募集，拟用于武汉、西安、 重庆等地的项目建设， 大力开拓新市场，加速全国化布局。由于公司在华东和华南市场的布局，新工厂的启用以及市场费用的投放， 使得过去几个季度公司业绩被有所拖累。 2017Q3 和 Q4 的利润端的回暖说明新开拓市场逐渐上量，投入产出逐渐进入匹配期。

盈利预测与评级

尽管公司的销售费用支出增长较快，但能够持续转化为收入增量，我们测算 2018~19 年收入增速分别为 32.7% / 25%，净利润增速分别为 24.5% /23.2%，对应 EPS 分别为 1.42 / 1.75 元。

综合考虑公司收入的高增长和利润的恢复性增长，以及新市场的拓展空间、新开发品类的发展潜力，我们认为根据 2018 年业绩可以给38 倍 PE，目标价 53.9 元，“增持”评级。

风险提示

原材料成本上涨；销售环境恶化；产能释放不及预期；食品安全等。