宁波高发(603788)

事件：

1月15日，公司发布2017年度业绩预告：公司预计2017年度归母净利润比上年同期增加7,072万元～8,643万元，同比增长45%～55%。公司预计2017年扣非净利润同比增长50.4%～62.3%。

投资要点：

业绩靓丽，三大主业均表现优异

以业绩预告的中值计算，2017年公司归母净利润为2.36亿元，同比增长50%，符合市场预期，据我们测算，其中雪利曼的并表贡献了大约9%的业绩增长，换挡器、拉索、电子油门踏板分别贡献了约22%、10%、6%的业绩增长。不考虑新并表的雪利曼，公司传统三大主业均有30%左右的高增长。公司业绩大幅增长主要在于：1）受益于自主品牌自动挡车型渗透率的提升，17年公司自动换挡器产品快速增长，我们预计增速超过100%；2）高附加值的电子换挡器成功在众泰的部分车型上实现匹配，新产品单价、毛利率均较高，贡献了部分业绩增量；3）拉索产品在一汽大众的渗透率快速提升；4）公司的主要客户中，吉利汽车实现产销量的高速增长（销量+59.1%），上通五菱车型结构快速升级（AMT车型占比提升），公司借此受益。

单季度来看，公司4季度业绩中值为6639万元，同比增长46.62%，环比增长29.5%，由于16年10月份开始，雪利曼已经并表，因此，17年4季度的高增长主要由内生驱动，核心驱动因素是自动挡产品的快速放量。

2018：换挡器行业高速增长，公司产品结构进一步优化

目前，我国自主品牌乘用车自动挡车型渗透率仅30%左右，未来几年有望迎来快速提升，在此过程中，换挡器产品单价将实现2-5倍的增长。公司自动挡换挡器已大规模为吉利汽车实现配套，电子档产品匹配众泰汽车，且月出货量环比大幅增长。2018年，公司核心客户五菱宝骏汽车自动挡车型占比将加速提升，且宝骏530、宝骏360等潜在爆款车型将陆续上市，公司受益无虞。另外，随着自主品牌中低端车型的配置升级，公司电子换挡器有望在18年实现放量，进而实现换挡器业务的量（销量）价（价格）利（毛利率）齐升。

一汽大众助力公司拉索业务继续高增长

拉索业务占公司总营收的比例约21%，其主要客户是南北大众，公司在一汽大众（包括奥迪）的拉索供应中，占比持续增加，其次，一汽大众在18-19年迎来产品大年，公司因此双重受益，我们预计18年公司拉索业务仍可实现30%的增长。

上调17-19年业绩，维持“推荐”评级

由于自动挡产品放量速度略超我们预期，审慎上调公司2017-2019年的业绩至2.34、2.84、3.45亿元，对应现价，PE分别为24、20、16倍，维持“推荐”评级。

风险提示

电子换挡器进展低于预期；五菱、宝骏汽车销量大幅下滑