苏交科(300284)

事件：

公司公告与子公司燕宁建设、北新路桥联合中标 G576 石河子至 149团公路新改建工程 PPP 项目，项目总投资 25.6 亿元。

投资要点：

项目情况： 1） 项目为国道公路 G576（石河子-北屯）部分的新改建项目，项目除投资和建设外，还提供公路养护服务、 服务设施的管理和运营维护服务，公路主线全长 94.051km，含双向四车道公路、桥梁通道、养护工区、收费站、服务区等，项目总投资 25.6 亿，项目资本金约为 20%，公司及子公司出资共计 2.5 亿。 2）联合体权责比例为： 此次项目由北新路桥牵头， 公司及子公司燕宁建设为联合体成员，北新路桥占比 47.475%，联合体成员燕宁建设与本公司分别占比 47.475%、5.05%。 3）项目采用“ BOT+政府股权合作+可行性缺口补助” ， 回报率 6.4%， 收益除缺口补助外主要为通行费、 广告经营收益、 服务设施经营收益，以及 6 万元/公里/年的年度日常养护服务费。

保守计算，项目设计施工贡献利润约 0.9 亿： 项目建设期为两年， 1）公司取得本项目的勘察设计业务， 按照业内收费水平，假设此项目收费占总投资 3%，预计带来设计收入 0.77 亿，按照公司 17Q3 的净利率估算，带来利润 0.06 亿。 2)子公司燕宁建设获得 50%的施工业务，保守假设工程施工净利率 10%，预计燕宁建设（公司持股 65%）施工带来并表利润为 0.83 亿。

三维度受益彰显公司实力：

1） 第一维： 打开新疆基础设施建设市场，本项目是国家普通国道网中81 条联络线 G576（石河子―北屯）的重要组成部分，已列入兵团重点建设项目，同时本项目为新疆第八师石河子市党委重点推动公路建设项目之一， 对公司及子公司燕宁建设在新疆区域基础设施类项目设计、建设、运营等业务的市场开拓具有显著的提升拉动作用。

2）第二维： 规范性利好燕宁建设打开 PPP 业务。 公司在国家连续发文规范、各地收紧 PPP 项目的前提下中标， 从侧面证明公司投标运营项目的规范性。同时此次公路项目对于运营期的考核进行了合理设置， 为后续基建项目带来充分的参考意义，为燕宁建设在新疆自治区、西部区域交通、市政工程类 PPP 业务的持续拓展奠定了稳固基础。3）第三维：工程咨询龙头，彰显峥嵘。 公司获得此项目全部的勘察设计业务，涵盖内容多，对项目全生命周期把握要求高，彰显公司设计实力：除道路外，涵盖大桥 1 座，桥式通道 24 座，分离式立交桥 3 座，小桥 14 座，涵洞 54 道， 互通式立交 3 处、平面交叉 23 处，养护工区 2 处，收费站 1 处，服务区 1 处。

斩获印度大单，验证海外业务实力，一带一路布局兑现！ 1） 子公司 EP 于 17 年 10 月中标印度国家水文工程技术援助和管理顾问咨询服务（ TAMC）项目。 TAMC 项目由世界银行资助， 总投资约 4 亿欧， 工程咨询部分竞标价近 1700 万欧。 Eptisa 公司通过丰富的技术经验和属地化的团队，将向所有执行机构提供项目规划、采购、技术开发、培训、能力建设以及总体协调的支持和援助等服务；同时向世界银行提供项目报告，并监测项目进展情况。 2） 公司 16 年 9 月收购西班牙 Eptisa 90%股权完成交割， 17 年 1 月增资，经历半年整合 EP2017H1 营收 7.56 亿元，业务承接额同比增长超过 50%。 证明了公司海外业务整合的成功与业务实力。 3）我们认为公司本体具有与央企合作的优势，结合 EP 海外设计咨询的能力，未来大概率通过与央企合作走向海外或以 EP 为平台独立获得海外设计咨询项目，借助一带一路平台在北美及西亚、东欧、南亚地区承接更多公司业务。

发行 8.4 亿可转债，加速 TA 环境检测布局： 公司 16 年收购美国最大环境检测公司TestAmerica 100%股权（含债务置换） ， 17 年 7 月以债转股的方式增资 5000 万美金。9 月公告，拟公开发行不超过 8.43 亿元可转债，其中 67.4%的募集资金投入环境检测业务，加速 TA 技术的引进&国内环境检测业务布局。

5 年 12 次外延，低估值收购完成全国布局： 公司 12 年以来共进行 12 次外延收购，最新一次为 2017年 8月收购石家庄设计院，公司以 1744万元收购标的非业绩承诺方 26.2%股权，以 7018 万元收购标的业绩承诺方 73.8%股权（业绩承诺方为核心管理人员），业绩承诺方承诺 2017 年净利润不低于 1000 万元； 2017、 2018 两年累计实现的净利润总和不低于 2280 万元； 2017、 2018、 2019 三年累计实现的净利润总和不低于 3840万元，以三年平均净利润 1280 万元计算，承诺方/非承诺方对应 PE 分别仅为 7.43/5.2倍。

先进管理激励机制，事业伙伴计划实现员工深度激励： 公司 17 年 8 月公告，借鉴国际先进企业经验，实施事业伙伴计划。事业伙伴群体分为高级事业伙伴和普通事业伙伴，具有评议公司内部董事、年度审议经营层人员、参与公司战略研讨的权力与职责。 1）资金来源：分为事业伙伴的自有资金和公司基于年度业绩提取的专项基金（不超过当年归母净利润的 8%）。 2）实施形式及考核标准：若当年归母净利润增速超过 20%，则公司按自有资金:专项基金=1:1 的比例，通过资管计划认购苏交科股票，其中员工持股不超总股本的 10%，单个员工不超总股本的 1%；若当年归母净利润增速未超过 20%，则公司不提取当年度专项基金。 3）锁定期：自有资金购买股票锁定期 3 年，专项基金购买股票锁定期 8 年。

盈利预测与估值：暂不考虑可转债转股，我们预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.96、1.15、 1.25 元，对应 PE16、 14、 13 倍，估值优势明显，维持“买入”评级。

风险提示： 项目回款风险；业务拓展不及预期； EPTISA 在海外业务远远落后于预期；公司计划不及预期；子公司整合出现问题。