万华化学(600309)

事件：公司发布公告，预计2017年归母净利润增加约73.6亿元，扣非后归母净利润增加约69.4亿元；对应2017年归母净利润约110.39亿元、扣非后归母净利润约106.16亿元。

主要观点：

1.归母净利润突破100亿元，业绩靓丽，股息率高

根据业绩预告，2017年Q1-Q4，公司分别实现归母净利润21.95亿元、26.66亿元、29.50亿元、约32.28亿元，环比提升，总计约110.39亿元，同比+200%，是A股化工行业中除两桶油外最赚钱公司。公司拟每股派发现金红利1.5元（含税），总计41.01亿元，分红率约37.15%。股息率约3.95%。

2.全球聚氨酯龙头，业绩中枢有保障

公司MDI产能180万吨，全球产能占比22.5%，国内占比58%，均位列第一。由于MDI技术壁垒高，建设周期长，导致行业集中度高，且每年需35-45天的常规检修，下游家电、房地产持续发展支撑MDI市场需求平稳增长。展望未来，全球MDI新增产能约100万吨，预计在2-3年内即可消化，MDI依然处于紧平衡状态。2017年国内纯MDI和聚合MDI均价分别为2.79万元/吨、2.65万元/吨，同比增长56.60%、93.41%。2018年1月公司纯MDI和聚合MDI挂牌价分别为2.90万元/吨、2.88万元/吨，保持高位。若考虑大股东收购的匈牙利BC公司拥有30万吨MDI产能（万华实业承诺2018年9月21日前以合并方式解决同业竞争问题），公司聚氨酯龙头地位进一步提升。

3.八角工业园和六大新材料事业部开启多元化战略

公司八角工业园一期C3/C4产业链顺利投产，运行平稳，盈利良好。新材料事业部，PC一期7万吨/年装置已建成，正在调试中，二期13万吨/年预计2018年底建成。2018-2019年，还有5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA、30万吨/年TDI陆续建成投产。公司通过八角工业园和新材料事业部开启多元化战略，引领二次成长。

4.启动100万吨大乙烯项目，有望再次飞跃

公司拟投资178亿元建设100万吨/年大乙烯项目，配套15万吨EO、45万吨LLDPE、30/65万吨PO/SM、5万吨丁二烯、40万吨PVC，已完成环评、安评等前期工作。公司由八角工业园一期的C3/C4产业链进一步延伸至二期的C2产业链，有望实现再次飞跃。

5.盈利预测及评级

暂不考虑资产重组事宜，我们预计公司2017-2019年EPS分别为4.04/4.50/5.30元，对应PE9X/8X/7X，公司质地优秀，未来成长空间大，给予“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅波动，在建项目投产进度不达预期。