徐工机械(000425)

受益行业持续高景气，各业务线全面增长： 2017 年工程机械行业持续高景气，从公司主要产品起重机械和铲运机械来看， 2017 年 1-11月份汽车起重机、随车起重机、履带吊、装载机累计销量分别为 18370台、 10065 台、 1210 台、 81814 台，同比增幅分别为 128.71%、 40.71%、59.65%、 46.71%。 公司的起重机械，特别是汽车起重机， 处于绝对领先地位，汽车起重机市占率接近 50%。公司前三季度实现收入 215.44亿元，同比增长 78.20%，净利润为 7.78 亿元，同比增长 370.39%，综合毛利率为 20.02%，同比略降 0.28 个百分点。 其中，经营现金流为22.20 亿，资产负债表和经营质量明显改善。

集团收入规模稳居国内第一，挖机业务势头迅猛： 根据《国际建设》杂志排名， 2016 年徐工集团收入为 47.71 亿美元，全球排名第 8位，收入规模已连续多年居国内第一。目前，挖机业务仍属于集团资产， 2017 年 1-11 月份徐工挖机累计销量为 12668 台，同比增长168.33%，市占率上升至 10.03%，已位居国内第三。 随着挖机业务逐渐培育成熟，资产有望择机注入到上市公司。

定增稳步推进， 发力高端装备制造、环境产业、国际化等业务：公司拟定增 41.56 亿元，将投入地下施工装备、高空作业平台、智能物流装备等高端装备业务、智能化压缩站项目等环境产业、 印度工程机械生产基地等国际化项目以及工业互联网提升项目等， 以丰富和扩大公司业务领域。本次定增将引入华信工业、盈灿投资、泰元投资和泰熙投资四名特定对象，增发价为 3.12 元/股。华信工业等四名增发对象拥有雄厚实力，将为升级转型提供战略性的资金支持， 并结合双方资源优势互利双赢。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为10.87 亿、 15.84 亿和 19.35 亿， 对应 PE 分别为 30 倍、 20 倍和 17 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 宏观政策面可能趋紧，挖机资产注入不及预期等