康尼机电(603111)

2018 年铁路投资预期下滑，但受益于标动占比提升， 预测公司 2018 年动车组板块收入同比+15%以上，逆势上行。 据我们统计， 2017 年 4月下旬以后铁总共招标 262 列动车组， 考虑到动车组制造周期，预期该部分中的大部分将结转至 2018 年交付。 2017 年全年招标 319 列动车组， 我们估算 2018 年动车组新招标量在 250-300 列之间， 叠加 2017年结转， 预期 2018 年交付总量在 350-400 列之间。 但考虑到动车组招标中复兴号的占比大幅提升， 作为复兴号门系统的核心供应商， 预期公司价值量最高的动车组外门系统市占率将由 25%实现阶梯式抬升；另外，动车组四级修和五级修预期将从 2018 年开始逐渐放量，2019-2020 年有望实现快速攀升，贡献额外营收增量。 我们保守按照2018 年全年 350 列测算， 公司动车组板块收入将实现 15％增长。

2018-2020 年高铁新增通车里程或将存在超预期可能，轨交景气度可持续。 我们统计了目前所有在建线路信息， 根据各条线路计划竣工时间，同时剔除了预测不会在 2020 年按时竣工的线路， 并以 200 公里时速作为高铁线路统计口径， 结果显示， 未来三年累计新增高铁里程或将超过 1.1 万公里， 叠加 2016 年和 2017 年新增的 5000 余公里， 十三五期间高铁竣工总里程或达到 1.6 万公里，另外还有 1700 多公里城际铁路里程， 合计 1.77 万公里， 对应动车组需求的“快速”铁路里程数远超预期， 2018-2020 年轨交景气度将持续旺盛。

预测 2018 年公司城轨车辆板块收入同比增速 32％，持续高增长。 据我们测算，公司城轨板块收入占其轨道交通业务总收入的 75％左右，即使动车组招标存在周期性波动，其对公司营收的影响也相对有限。 2017年，我国城轨新增运营线路 869 公里，再创历史新高。根据我们数据库统计，未来三年我国城轨的年均新增里程将均达 1000 公里以上，估算 2017 年轨交行业城轨交付量在 6000 辆以上， 2018 年可能达到 8000量以上量级，同比+32%，持续高增长。

公司新能源板块业务持续复苏， 预期龙昕科技完成业绩承诺无压力。2017 年新能源汽车累计生产 79.4 万辆，同比增长 53.8%； 累计销售 77.7万辆，同比增长 53.3%， 行业继续维持高增长， 预期公司新能源板块业务在 2018 年将实现改善性增长。 另外， 公司 2017 年增发股份收购完成龙昕科技 100%股权，其作为消费电子精密结构件高端表面处理整体解决方案的提供商， 技术储备雄厚，紧跟国际潮流， 是细分领域的龙头公司， 市占率逐渐提升改善， 其 2017-2019 年业绩承诺 2.38/3.08/3.88亿元，复合增速 28%， 业绩存在超预期可能。

盈利预测与投资评级： 中国标动预期将大幅放量， 公司市占率将阶梯式提升； 城市轨交发展迅速， 景气度持续；龙昕科技 2017 年 12 月完成收购，开始并表，其技术储备雄厚， 预期可完成业绩承诺，且业绩存在超预期可能。 考虑龙昕 2017 年并表 1 个月， 采用收购后股本， 预测17-19 年 EPS 为 0.31/0.72/0.82 元，对应 PE 39/17/15X， 若考虑 2018年完成配套融资，备考 EPS 为 0.31/0.65/0.75，对应 PE 39/18/16X， 维持“买入”评级。

风险提示： 消费电子领域行业增速不及预期，标准动车组招标不及预期