信捷电气(603416)

事件：

1月20日公告称，公司未通过江苏省2017年高新技术企业认证，预计2017年度不能享受高新技术企业的企业所得税优惠政策，应按25%的税率缴纳企业所得税。由于公司2017年1-9月暂按15%的所得税税率预缴企业所得税，因此须补缴去年1-9月企业所得税额为1057.74万元；同时，公司发布2017年度业绩快报， 公司实现营收4.84亿元，同比增长37.01%，实现归属母公司股东净利润1.23亿元，同比增长22.51%。

人为失误， 2018年将重回高新技术企业行列

我们从公司了解到， 公司未能通过2017年度高新技术企业主要因为在申报材料过程中，由于公司工作人员疏忽，在网上申请过程中未能及时提交相应材料，从而导致评审委员会无法查看到相应材料，最终致使公司未能通过2017年度高新技术企业认定。 我们认为此次公司未能通过高新技术企业认定，主要是因为人为失误，与公司基本面和产品技术水平没有任何直接联系， 对公司业绩也仅限于2017年度。由于补缴17年企业所得税影响，预计公司净利润将减少2000万元左右，但我们认为此次事件影响属于一次性影响，对公司今后的正常经营不产生影响。同时，公司已经认真吸取此次失误教训，加强员工素质能力培训与管理，并开始努力准备2018年度高新技术企业申请，我们认为公司作为国内小型PLC企业龙头，技术能力在国内处于行业领先地位，通过2018年度高新技术企业认证可能性较大。

17年业绩复合预期， 全年维持高增速

公司发布2017年度业绩快报，实现营收、归母净利润4.84亿元、 1.23亿元，同比分别增长37.01%和22.51%，营收维持高增速，归母净利润由于所得税税率提升，增速略低预期，如果按照原先15%所得税税率缴税，公司归母净利润将达到30%以上。此次高新技术企业未通过是由于人为失职导致，与公司基本面无关， 2018年通过认证，所得税重新回到15%可能性较大。我们认为受益PLC以及伺服产品业务快速增长，同时叠加税率重回15%， 18年公司业绩仍有望维持高增速。

国产小型PLC龙头，进口替代步伐逐步加快

公司是国产小型 PLC 龙头企业，受益下游行业需求提升以及进口替代步伐加速。受益国内工业自动化进程加速，以及电子设备制造等下游行业快速发展带动，国内 PLC 市场规模有望稳步增长。预计至 2020 年， PLC 行业有望保持 8%左右复合增速，2020 年国内 PLC 市场规模有望接近 100 亿元。国内 57.16%PLC 销售额来自 OEM 市场，中小型占比较高，分别为 47%和36%。在国内小型PLC市场几乎被欧美和日本企业占据。纺织、包装机械仍是PLC主要下游应用行业，新兴产业是未来主要增长点。公司专注小型PLC，自2000年公司紧抓市场需求，依次推出FC、 XC、 XD、 XCC等系列PLC产品，目前公司PLC产品在国内小型PLC市场市占率5%。 PLC的稳定性是电气工程师的指标，而PLC稳定性两个重要衡量指标是程序执行出错率以及IO点稳定性，信捷PLC在这两个方面表现优异，性能表现基本与三菱、台达性能相同，性价比优势显著。我们认为公司作为国产PLC龙头企业将充分受益工业自动化进程加速以及下游行业需求快速增加， PLC业务有望快速增长。

积极布局高性能伺服，打造“HMI+PLC+伺服”系统解决方案

公司目前已经开始重点布局伺服系统业务， 努力为客户提供人机界面、 PLC和伺服的全套解决方案。 公司成立后首次业绩腾飞是通过人机界面带动PLC产品销售，随着工业自动化需求不断增大以及公司PLC产品市场定位逐步稳固，公司业绩有望通过PLC带动伺服系统销售从而实现业绩再一次腾飞。下游企业对于能够提供整套解决方案的工控产品诉求较大，主要因为相同品牌工控产品协同性较高，调试时间大大缩短，同时售后服务也更为方便。目前， 国产伺服系统在国内市场份额为20%，公司伺服系统主要发展方向是高性能伺服，并已经成功取得突破，随着3C、包装、印刷对高速伺服需求持续增加，高性能伺服有望持续高速增长。公司伺服系统17年有望实现20万台套，伺服系统收入有望超过1.2亿元。我们认为未来随着高性能伺服产品推出，伺服系统业务有望成为公司业务突破点。

维持“推荐”评级

由于补缴17年企业所得税影响，我们下调17年盈利预测，此次事件属于一次性影响，维持18、 19年盈利预测不变， 预计17-19年EPS分别为0.88、 1.19、 1.45元，市盈率分别为32.22倍、 23.81倍、 19.58倍，给予“推荐”评级。

风险提示

1、房地产和基建超预期下滑风险； 2、 PLC业务毛利率下滑风险； 3、伺服电机和智能装置开拓不及预期。